福田汽车:再造宝沃,另辟康庄大道

福田汽车是中国品种最全、规模最大的商用车企业,品种包括轻卡、中重卡、客车及发动机等,旗下拥有欧曼、欧马可、欧辉、奥铃等品牌,已连续12年销量领跑商用车领域。公司积极向市场空间更广阔、增速较高的乘用车市场拓展,全资收购德国前豪车品牌宝沃,首款产品BX7SUV已站稳脚跟,还将陆续推出BX5、BX6等多款产品,业绩有望迎来爆发式增长。公司注重技术革新,通过整合全球资源,在互联网超级卡车、无人驾驶卡车等最新科技产品均有所布局。考虑到公司商用车业务盈利改善,宝沃将打开高增长SUV市场,以及布局未来终极方向的无人驾驶超级卡车,我们认为公司合理目标价6.00元,首次给予买入评级。

    支撑评级的要点。

    行业复苏,福田商用车板块盈利改善可期。随着GB1589及治理超限超载的严格执行,重卡行业有望在2017年保持增长趋势。轻型柴油车国五排放标准将在2018年1月1日全面实施,2017年轻卡或有提前购买。我们预计2017年卡车行业进入全面复苏阶段,公司轻卡业务、福田戴姆勒(中重卡)、福田康明斯(重卡及轻卡发动机)盈利均有望实现较好增长。

    收购宝沃,开拓广阔乘用车市场。公司收购德国前豪华车品牌宝沃,并引入中国市场,推出的第一款产品BX7SUV已在市场站稳脚跟。随后宝沃品牌还将推出多款SUV产品,我们预计2017年有望实现16万销量,并贡献16亿元净利润,促使福田汽车业绩出现爆发式增长。

    积极布局互联网超级卡车及无人驾驶卡车,掌控未来。公司携手美国康明斯和德国戴姆勒,打造绿色环保、高效节能、安全智能互联网超级卡车。公司还与百度联合推出无人驾驶超级卡车,蓄力未来发展。

    评级面临的主要风险。

    1)宝沃汽车销量不及预期;2)固定成本及费用增加超预期;3)与北汽股份同业竞争。

    估值。

    我们预计福田汽车2016-2018年每股收益分别为0.05元、0.37元和0.52元。

    采取分部估值法,给予公司商用车业务1倍市净率,合理市值为160亿元,以宝沃汽车2017年业绩为基础,给予其乘用车业务15倍动态市盈率,认为公司合理目标价为6.00元,首次给予买入评级。