万润科技:LED业务稳健,转型互联网广告收获丰硕

投资要点

    业绩增长主要源于并表贡献。公司成立于2002年12月,2015年以前一直专注于LED行业,主要供应中高端LED光源器件和LED照明产品。2012年以来,随着LED行业从成长期进入成熟期,公司收入及利润增速开始放缓,2014年底公司决定转型,并最终决定进入互联网广告行业。2015年公司成功收购日上光电100%股权,并于2015年6月1日起将日上光电纳入合并范围内。2016年,公司又顺利完成对鼎盛意轩和亿万无线100%股权的收购,并自2016年3月31日起将两家互联网广告企业纳入合并报表范围。

    2016年前三季度,公司实现营业收入10.25亿元,同比增长84.78%;实现净利润1.17亿元,同比增长254.08%。业绩增长主要是由于日上光电、亿万无线和鼎盛意轩纳入合并报表范围所致。公司预计2016年全年实现净利润处于1.36-1.64亿元之间,增幅为140-190%。

    坚定转型互联网广告行业,拟打造互联网广告传媒全产业链运营体系。公司前期收购的鼎盛意轩是中国本土知名的家居装饰行业互联网广告公司,专注为中国家居装饰企业提供互联网搜索引擎广告服务,是百度KA(大客户)部家居装饰行业的独家代理分销商,是360房产家居行业独家代理商,已与欧派、九牧、东易日盛等众多知名家居品牌建立合作关系;亿万无线则专注于移动互联网广告业务,依托各类媒体渠道和资源,对各类热点知名APP应用软件投放推广,已与腾讯、百度、阿里巴巴等知名互联网公司建立合作关系,为多款热门APP如QQ音乐、芒果TV、百度地图、爱奇艺等进行推广。2016年9月公司再度公告拟收购万象新动100%股权,目前正接受证监会审核。万象新动主要侧重于精准营销,2015年4月开始正式运营,2016年1-6月,已实现销售收入12,104.38万元、净利润1,690.79万元,年化后较2015年分别增长497.27%、660.66%,业绩呈爆发式增长态势。

    交易对方承诺,鼎盛意轩2015/2016/2017/2018年度扣非后净利润分别不低于3000/3900/5070/5830.5万元;亿万无线2015/2016/2017年度扣非后净利润分别不低于2500/3250/4225万元;万象新动2016/2017/2018/2019年度扣非后净利润分别不低于4000/5200/6760/7774万元。三个公司均处于业绩快速增长阶段。 据艾瑞咨询报告,2012年-2015年,中国互联网广告市场规模从773.1亿元增长到2,093.7亿元,复合增长率39.39%;2015年,中国互联网广告收入规模接近广播、电视整体广告规模的2倍,2018年将达到4,186.7亿元;2015年移动互联网广告市场规模达到901.3亿,预计2018年有望达到3,267.3亿元,在整体互联网广告中的占比将持续增大至80%。公司2015年初即确定了“一纵一横”的互联网广告发展战略:横向上,将集中于创意策划、渠道投放、数据挖掘、媒体资源和程序化购买五大产业链核心环节;纵向上,将继续深挖专注不同垂直细分行业的优质标的,扩大业务覆盖面。预计公司将进一步收购行业内优质公司,构建真正的互联网广告传媒全产业链运营体系。

    LED业务继续保持稳健发展的概率较大。公司专注LED行业十余年,在LED封装和照明领域已享有一定的声誉和市场占有率。随着LED背光及照明渗透率的持续提升,LED行业已步入成熟期。公司一方面继续深耕电视背光、照明光源及显示指示等传统存量应用领域;另一方面积极布局和开拓植物照明、汽车照明、红外LED等细分增量市场。随着需求规模的释放,行业供需关系亦有望得到改善。我们预计公司LED业务未来保持稳健发展的概率较高。

    2015年公司通过收购日上光电100%股权后,快速切入中高端LED广告标识照明细分市场;并成功收购中山欧曼22%的股权。日上光电承诺2014/2015/2016/2017年扣非净利润分别不低于3000/4050/5265/6581万元;中山欧曼承诺2015/2016/2017年扣非净利润分别不低于 1500/1950/2535万元。在LED领域,公司的盈利能力和综合竞争实力进一步增强。 尽管公司已明确转型互联网广告行业,但LED作为盈利稳健的业务领域,预计公司短期内不会放弃。

    盈利预测与投资评级。我们认可公司的稳健经营作风,看好公司在互联网广告领域的发展潜力,预计公司2016/2017年营业收入分别为14.23/22.34亿元,净利润分别为1.63/2.77亿元,对应EPS 0.20/0.33元。我们给予公司LED业务2017年25-30倍PE、考虑互联网广告行业的高速成长潜力给予互联网广告业务50-55倍PE,则公司合理估值区间为13.00-14.63元。目前公司股价14.08元,处于合理估值区间,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示。收购标的业绩不及预期;LED行业竞争加剧、盈利能力下降。