青岛双星:轮胎行业景气度回升,搬迁改造显著提升公司竞争力

事件:

    近期我们调研了青岛双星,与公司高管就公司业务与行业近况进行了交流,交流要点如下。

    评论:

    1、轮胎行业落后产能淘汰加速,需求明显好转

    1) 轮胎行业从2013年高点掉下来,一直在底部。2016年来东营已经淘汰了当地30%的产能,东营轮胎产能占全国的40%以上,产能利用率50%不到。退出产能由于产品低端、资金匮乏,后续复产可能性小。2)自9月执行限载超载的道路运输新规后,重卡10月单月销量同比增长58%,销售情况远好于前9月,全钢胎需求明显提升。

    2、公司新任董事长管理经验丰富,公司盈利水平显著提升

    1)2013年4月青岛市政府委任原海尔高级副总经理柴永森担任双星集团及青岛双星董事长,柴总在海尔工作近30年,不仅对技术、外贸、市场、生产等环节认识深刻,更对兼并收购有深厚独特的见解。2)自从柴总继任公司董事长,公司盈利能力快速提升,毛利率由2013年的10%提升至2014、2015年的14%、19%,远高于行业平均水平,产能搬迁和改造过程并没有对利润造成冲击。

    3、美国双反调查对公司影响甚微,无需过于担心

    1)2016年6月28日,美国商务部宣布对进口自中国的卡车和公共汽车轮胎作出“反补贴”调查肯定性初裁。公司生产的全钢胎出口至美国的收入占公司收入的3%不到,占比较小,容易消化掉,但是国内很多其他同行出口美国数量较大,会因此受到拖累牵连;2)2015年一整年轮胎行业产能削减很多,双反对整个行业的影响不如以往那么严重;3)双反调查出来后公司还是会有个别品种的高端产品出口到美国,依然会有盈利。等仲裁结果出来后才会往前追溯征税,之前的一个月一定是要补缴税的,在第二和第三月之间可能不需要征税,仲裁结果发布时间还有很大不确定性。

    4、当前行业产能过于分散,未来2年轮胎行业集中度有望提升

    我国轮胎行业50%产能集中于山东省,山东省40%产能都位于东营市,单个企业产能多在100万条以下,行业集中度偏低。行业低端产能过剩,高端产能严重不足,缺乏高端产能、资金实力匮乏的企业近2年会加速淘汰步伐。业内互相担保现象频繁,抗风险能力差,若一家企业破产会牵连许多同行公司受到影响,因此随着车企对轮胎性能要求的提升、低端产品议价能力削弱,落后产能有望加速退出行业,国内轮胎行业集中度必将大幅提升。

    5、投资建议

    看好2017年轮胎行业底部反转,首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.21元、0.32元。

    风险提示:天胶价格大幅反弹、市场竞争加剧导致产品价格下滑。