上海银行:享金融中心的区域优势,经营具有差异化

投资看点

    全国第二大城商行,上海地区贡献利润近80%。公司是我国成立时间最早的城市商业银行之一。按2015年末资产总额排名,公司是全国第二大城商行。2015年末,上海地区的利润贡献占比超过79%,长三角地区的利润贡献占82%。

    深耕上海和长三角地区,享金融中心以及长三角地区的区域优势。上海市是我国GDP贡献最大的城市,第三产业占比高。上海市汇集了众多金融机构,2015年上海地区证券市场交易总量达到11.17万亿元,金融市场交易量遥遥领先。上海所在的长三角地区是我国最重要及最发达的经济与金融地区之一。2015年长三角地区26个城市生产总值为13.6万亿元,占我国GDP的20.2%。

    经营形成差异化:金融市场业务突出,利润贡献占比超50%。基于上海市金融中心的显著地位,公司将主要业务差异化定位于金融市场业务,2013-2015年公司的资金业务分部利润贡献占比分别为50%、55%、57%,远超同业水平。一方面,公司在资产配置上更加注重金融市场业务。另一方面,公司在金融资产配置结构上更加趋向高收益的资产,自营投资资产中应收款项类投资占比显著高于同业。

    净息差同业中较低,大中型银行金融机构占主导的客观环境以及自身的资产负债结构使然。2013-2015年公司的净息差分别为2.18%、2.21%、2.02%,息差水平处于同业较低的水平。具体分拆来看,一方面公司的生息资产收益率水平处于同业中等偏下,而另一方面公司的付息负债的成本相对同业却较高。2015年末公司的资产结构分部中资金业务的资产占60%以上,贷款资产仅占36%,低于同业水平。公司的负债结构中同业负债占比高,存款结构中活期存款占比低。

    资产质量相对较好,不良确认较为严格。2013-2015年公司的不良分别为0.82%、0.98%、1.19%,不良率处于同业较低的水平。2015年公司的贷款/90+逾期的指标超过100%,达到112%,在不良确认上较为严格。

    盈利预测和估值

    我们预计2016-2017年公司实现归母净利润分别同比增长11.1%、16.5%。我们认为公司主要有以下几点投资逻辑:1)公司所在的上海和长三角地区经济发达,优质资源比较集中,同时信用风险相对较低。2)公司业务差异化于低资本消耗、低信用成本的金融市场业务,形成自身特色。3)借助上海市金融中心的区域优势,公司中收业务有望保持较快增长。目前作为次新股估值相对较高,首次覆盖给予公司增持投资评级。 风险提示 n 经济持续低迷,信用风险集中爆发;公司运营风险等。