江河集团:眼科医院收购落地,国内外医疗资源联动

投资要点

    事件:公司发布公告拟通过受让现有股东的21%股权和增资,最终持有南京泽明医院管理有限公司的51%股权。

    国内医院收购落地,切入眼科医疗服务市场。此次拟收购标的南京泽明是一家聚焦医疗服务的投资管理集团。南京泽明旗下有三家眼科专科医院,即阜阳、淮南和常州眼科医院;另外淮安协和医院除了眼科以外,还拥有妇产科、儿科、体检中心等特色专科。南京泽明可以全面开展各项眼科服务,尤其是在近视眼、白内障、眼底病、青光眼和医学验光配镜等领域具有丰富的经验。从发展历程来看,南京泽明2002年建立了阜阳医院,2013年成立淮南医院,2015年建设常州医院和投资运营淮安协和医院,发展步伐明显加快,而且从眼科专科向妇产科、儿科、体检中心等领域延伸,打开了新的成长空间,计划到2020年前扩大到超过10家医院。2015年常州泽明的收入和净利润分别为6887万元和686万元,2016H1的收入和净利润分别为4102万元和302万元。由于淮安医院2015年才开始运营,常州医院还在建设中,运营成熟后将给公司带来明显的业绩贡献。南京泽明初始估值为1亿元,且框架协议中还包括估值增至1.2和1.3亿元的相关条款,可见双方对南京泽明的发展前景十分看好。

    整合海外优质资源,落地国内医疗服务。公司在2015年收购了澳大利亚最大的眼科连锁医院VISION,2016H1又与其合资成立了江河威视布局国内市场,加上此次收购南京泽明落地国内眼科医疗服务,公司逐步落实海内外优质医疗资源的对接,未来有望将VISION的知名品牌和先进技术引入国内,在快速扩大的眼科医疗服务市场中抢占市场。公司目前还持有Primary的15.94%股权,为其第一大股东。Primary拥有病理检验、影像检验、理疗、试管婴儿等服务,或与擅长妇产科的淮安协和医院进行对接,未来在国内可能会继续寻找其他合作方,将其优质的医疗服务引入国内。

    盈利预测与投资建议。考虑到建筑装饰业务受到宏观经济业务的影响不及预期,将其全年收入增速从4%下调至-5%。我们下调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.37元、0.46元、0.56元(原预测值分别为0.52元、0.64元、0.72元),对应PE分别为31倍、25倍、21倍。我们看好公司收购国内医院后,将海外优质医疗资源引入国内的发展前景,仍然维持“买入”评级。

    风险提示:并购进度或低于预期的风险;医疗服务业务整合或低于预期的风险。