金科股公司更新报告:合作深化,战略加速

维持增持评级,提升目标价至5.8元。维持公司2016/17/18年EPS0.28、0.35、0.43元的预测,同比增长19%、25%、23%。融创入股金科后,市场尚未对后续双方合作所带来的估值提升空间产生充分预期。我们认为随着融创和金科合作的深化,金科管控市场化程度及执行力效率将大幅提升,公司成长空间预期将被修正。同时重庆市场受益于限购城市的需求外溢,叠加土地供应的大幅缩减,公司优质资源价值将逐步被市场重估。故提升目标价5.8元,对应2016年21倍PE。

    结算增加增厚利润,大幅提升。公司三季报营业收入达212.9亿元,同比增长91.8%,主要归功于结算项目面积提升;归母净利润同比增长25%至10.09亿元。年初至三季度加权平均净资产收益率达7.59%,较去年同期增加1.23pc。公司今年销售情况良好,年底进行集中结算期,保障利润增长无忧。聚焦“核心十城”的优质土地储备、以及融创入股后带来的管控能力的提升,也有望驱动净利率进一步增长。

    合作开发融创地块,推动重庆价格复苏。金科与融创共同开发南宁项目(融创:金科=51%:49%),开启了二者于项目开发层面的深度合作,有利于提升金科品牌影响力,改善整体运营效率,管控市场化程度将进一步加速。二者均为重庆市场引领者(2015年重庆主城区销售排名:融创第二金科第四),双方后续如果携手开发重庆项目,将进一步提高重庆市场集中度,推动重庆价格复苏。

    风险提示:重庆市场回暖或存在反复;融创金科合作存在不确定性