电子城:联想入股关注混改,北京国有资源企业

核心观点:

    增发完成引入战略投资

    牵手联想控股投资平台弘睿投资以及华平基金工业地产开发平台东久中国。弘睿拥有丰富的国有企业参股投资经验,16 年上半年入股美国共享办公企业Wework,和公司现有业务能够产生良好的协同;东久中国拥有丰富的地产基金和工业地产开发经验,在项目上可以和上市公司进一步合作。

    资源储备充足,安全边际高,北京核心项目为未来提供业绩保障

    项目储备总规模接近158 万方,其中北京酒仙桥区域储备价值超过170 亿,目前公司在手现金46 亿,占总市值近50%,有息负债不到6 亿,储备资源可贡献权益增加值在56 亿左右,nav 总额在135 亿,安全边际高。

    大股东北京电控京内资源丰富

    办公及产业项目持有面积达到243 万方,市场价值接近700 亿,且大多处于东西朝等核心区域。在合适的经营模式下利润贡献能力有极大的提升空间。集团另一上市公司七星电子已经完成业务整合,公司在本轮增发后,大股东持股比例降至48.5%,为下一步动作留出了足够的空间。

    预计16-17 年EPS 分别为0.76、0.85 元,首次覆盖给予“买入”评级

    联想控股首席财务官被提名为公司新任董事,外部董事数量超过集团派遣数量。公司PB 估值相对大盘水平处于历史低位,目前股价接近增发价格,未来国有企业改革以及资产整合等对于业绩提升空间较大。

    风险提示

    国企混合所有制改革进程以及公司销售结算进度存在不确定性。公司项目销售以整售为主,销售节奏把握难度大。联想等战略投资者尚未和公司就未来业务合作模式达成具体协议,改革不确定性高。