楚天科技:海外市场增长强劲,内外并举打造医药智慧工厂

主要观点:

    行业短期调整不改长期向好趋势,市场有望超千亿。随着新版GMP认证的收尾,尽管2013年以来行业增速换挡放缓,但因下游需求稳定,未来药品市场将有望保持较为平稳的增速、企稳回暖,制药装备行业短期调整不改长期向好趋势。IMS health报告显示,全球药品市场将在2020年达到1.4万亿美元,2016-2020年CAGR将达到4-7%;中国药品市场将在2020年达到1500-1800亿美元,2016-2020年CAGR将达到6-9%,中国依然是全球最大的新兴药品市场。我们以2015年医药制造业固定资产投资5812亿元为基准,按照设备购置及安装费用通常占医药制造业固定资产投资40%、制药装备购置费占设备购置及安装费用40%来估算,我国制药装备投资需求将有望超过千亿元。

    内涵增长、外延扩张,构建“一纵一横一平台”、打造医药智慧工厂。公司在巩固核心竞争力的基础上,积极实施战略部署,内生增长和外延并购双轮驱动,构建医药装备“一纵一横一平台”的发展战略,从过去以销售简单产品或联动线为主向提供医药装备整体解决方案、制药整厂项目工程总承包(EPC)和打造医药智慧工厂发展。目前,公司基本打通了水剂类装备全产业链。公司拟非公开发行募集资金不超过6.78亿元,用于投资后包工业机器人建设项目和智能仓储物流系统建设项目,进一步实现公司战略规划,完善产业链布局,打造医药智慧工厂。

    海外市场拓展成效显著,将是业绩增长的强劲引擎。为应对国内经济下行及GMP验证等因素而导致医药行业增速放缓的现状,公司一方面积极实施战略部署,同时持续加大国际业务宣传及推广力度,积极拓展国际市场。近年公司海外市场收入增长迅猛,2014年、2015年、2016年前三季度海外市场收入分别同比增长52.01%、105.80%、127.77%,2016年前三季度,公司海外市场实现收入1.61亿元,占总营收22.98%。公司海外市场以印度、前苏联地区、东南亚为主,未来计划海外市场收入占比达到50%。按目前海外市场加速发展的势头,公司实现预期目标可期,将是在国内医药装备行业增速换挡放缓背景下公司业绩增长的强劲引擎。

    投资建议:我们预计公司2016-2017年的净利润分别为1.70亿元、1.92亿元,EPS分别为0.38元、0.43元,对应P/E分别为53.68倍、47.44倍,目前医疗器械ⅢP/E(TTM,剔除负值及1000倍以上)中位数为66.25,公司估值仍有一定的上升空间,我们首次给予其“增持”投资评级。

    风险提示:

    行业发展不及预期;并购整合风险。