鲁阳节能:陶纤稳健,岩棉成长性显现

鲁阳节能是集陶瓷纤维、玄武岩纤维、轻质耐火砖等节能材料研发、制造、销售等于一体的中外合资企业,是亚洲最大的陶瓷纤维制造基地,中国无机纤维材料行业的领先者。随着岩棉逐步放量及与奇耐合作的协同作用显现,公司在耐火保温材料领域的地位将进一步巩固。

    投资要点:

    陶纤制品复合增长稳健,逐步成为行业龙头。目前公司陶瓷纤维年产能为25万吨,连续20年在国内同业中保持着规模、技术、品种与效益第一位置,并跻身世界陶瓷纤维业的前三强。过去十年,公司陶瓷纤维制品收入保持9%的复合增长率,产品进入稳定期,盈利能力稳定,毛利率保持在30%以上,陶纤收入占总营业收入的90%左右,为公司业绩的主要支撑点。

    岩棉营收复合增长率达35.7%,未来成长性十足。自2012年投产以来,增长迅速,岩棉复合增长率为35.7%,营收占比突破10%,未来将成为公司新的业绩增长点。据不完全统计,我国岩棉行业需求接近200万吨,高端岩棉缺口较大,按照目前4000元/吨的价格去计算,市场规模接近80亿元。

    奇耐入主,协同作用将逐步显现。从2014年奇耐入主以来,双方合作协议不断,在生产技术、管理及销售渠道上给公司带来提升,协同作用逐渐显现,目前,美国奇耐联合纤维亚太控股有限公司持股公司29%的股权,为第一大股东,未来双方将在生产工艺、销售渠道整合及新产品研发拓展进一步合作。

    投资建议:随着陶瓷纤维制品应用领域的不断拓展及岩棉的逐渐放量,未来公司成长性十足,我们预计:16-18年公司净利润分别为1亿元、1.34亿元和1.69亿元,EPS分别为0.43、0.57和0.72元,对应PE分别为46.26、34.51和27.37倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:陶瓷纤维下游景气度下降,岩棉投放市场低于预期,与奇耐合作,协同作用显现低于预期