新湖中宝:长三角土储巨头,传统金融+Fintech共起舞

核心观点。

    公司在长三角的土储丰厚,地产业务以利润为先,盈利能力强。按权益建面计算,公司总土储为2340万平方米,在长三角区域的土储达到1280万平方米,其中上海项目都位于内环以内的核心区域,具有稀缺性。按NAV增值计算,公司总土储增值为397亿元,其中上海占总土储增值的比重高达60%。

    公司2015年的地产业务毛利率为39%,显著高于其他房企,主要因公司拿地时间较早,且公司通过非公开市场收购项目的能力强。未来公司拿地投资将减少,多以变现为主。

    集传统金融牌照于一身,金融资产规模庞大。公司通过参股控股的方式拥有银行、券商、期货、保险四大金融牌照。截至2015年底,公司持有的传统金融机构资产的账面价值为62.3亿元。

    投资51信用卡,布局Fintech。公司两次投资杭州恩牛网络科技有限公司(51信用卡),总计1.5亿美元,在51信用卡完成了C+轮融资后,目前公司持有约23%的股份。51信用卡是全国领先的信用卡管理服务平台,通过对用户的大数据解析,更加有效地为用户提供借贷、信用卡管理、理财等金融服务。51信用卡目前累计用户7000万,活跃用户2000万。截至今年6月底,51信用卡营收2.8亿元,净利润4710万元,51信用卡预计今年营收可达10亿元。

    财务预测与投资建议。

    首次覆盖,目标价6.20元,给予买入评级。我们对公司地产业务和金融业务的资产价值进行了重估,每股RNAV为8.57元,目前市价较RNAV折价43%。

    公司未来几年房地产业务增长迅速,我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.20、0.32、0.42元,可比公司2016年平均估值为31X,我们给予公司估值31X,对应目标价6.20元。

    风险提示。

    公司项目销售及结算进度不及预期。公司投资的上市公司股价下跌。