福田汽车调研简报:商用车产品结构优化,公司业绩拐点凸显

事件:11月9日,我们对福田汽车进行了实地调研,就公司经营情况、宝沃品牌等进行了深入交流,现将调研及研究成果分享如下:

    投资要点:

    产品向中高端过渡,结构调整初步取得成效:公司作为我国商用车第一品牌,今年1-9月商用车总销量达到34.8万辆,同比下滑2.55%,主要原因在于公司主动调整产品结构,放弃轻卡低端市场份额,向中高端产品过渡。其中,公司轻卡依旧位列我国市场第一位,市场占有率达到17.8%,今年1-9月轻卡实现销量19.96万辆,较去年同期下滑2.7%,降幅与行业基本持平;中重卡1-9月实现销量5.98万辆,较去年同期增长1.7%,增速远低于行业增速19.6%,主要原因在于调整欧曼系列产品结构所致;微卡1-9月实现销量6.2万辆,同比下滑8.6%,主要原因在于竞争对手五菱、长安等短头微卡增速过快导致公司市场份额萎缩。客车方面,轻型客车1-9月实现销量2.28万辆,同比增速6.2%远高于行业增速,竞争能力大幅提升的主要原因在于大图雅诺及风景G9结构调整品牌影响能力上升所致。公司积极调整商用车产品结构,逐步向中高端品牌过渡,今年中高端产品比重达到61.5%,较去年同期增长4.7个百分点,综合毛利率稳步上升,结构调整初步取得成效。公司商用车销量虽有所下滑,但由于国内商用车市场竞争加剧,规模渐趋饱和,公司调整产品结构有利于进一步提升产品市场竞争力,另外公司积极发力海外市场,上半年海外市场实现同比增速32.5%的快速发展。

    宝沃性价比高,财务投资有望取得良好收益:2014年公司通过全资子公司德国汽车科技工程有限责任公司以500万欧元的价格收购宝沃100%的股份,成为宝沃的实际控制人,今年3月,公司收到国家发展改革委批复,同意公司设立北京宝沃汽车有限公司生产轿车,此举意味着高端品牌宝沃国产化进程正式实现。目前,宝沃月销量达到4-5千台,年产能10万辆,均由国际化配套体系,价格18-32万左右,高端品牌性价比较高。今年年底,宝沃预计在中国建成120家经销商网络,明年有望达到200家,宝沃作为独立运营品牌,市场反应良好,公司财务投资有望实现良好收益。

    受益于机动车国V标准的实施,发动机产品销量良好:由于国内环保趋严,今年4月北京、上海等东部11省已经开始实施国V排放标准,公司发动机系列能够较好满足国V、欧V等一系列技术标准要求。受益于国内机动车排放标准的升级,公司发动机产品销量表现良好,今年1-9月销量达到20.94万台,同比增长7.84%,尤其是合资公司福田康明斯发动机销量14.64万台,同比增长19.69%,贡献较大的投资收益。

    盈利预测与投资建议:公司作为我国商用车第一品牌,产品结构逐步向中高端调整,品牌竞争力后续有望进一步提升,随着性价比较高的宝沃品牌国产化进程加快,公司有望取得良好的收益,同时,收益于国内机动车排放标准的升级,公司发动机产品市场表现良好。

    另外,公司携手美国康明斯和德国戴姆勒发展超级互联网卡车,打造面向未来的环保、高效节能、安全智能的互联汽车生态系统,将极大推动国内物流系统全面升级。当前,公司业绩已经出现明显的拐点,我们预计公司2016年-2017年EPS分别为0.11元/股、0.14元/股,结合2016年11月11日收盘价2.85元/股,对应的PE分别为25.91倍和20.36倍,给予谨慎“增持”评级。

    风险因素:商用车市场竞争加剧,宝沃市场推广不及预期,超级互联网卡车推行不及预期