西部证券:业绩逐季回暖,投行业务表现靓丽

1.事件.

    10月24日,公司发布了2016年第三季度报告。

    2.我们的分析与判断.

    1)业绩逐季回暖,Q3净利同比、环比双增长.

    2016年1-9月公司共计实现营业收入25.85亿元,同比减少36.90%,归母净利润9.35亿元,同比减少45.87%;基本EPS0.33元,同比减少47.62%;ROE达7.59%,同比减少10.80个百分点。总体来看,公司前三季度业绩下滑明显,但Q3实现大幅度反弹,7-9月累计净利润达3.46亿元,同比增长65.09%,环比增长10.96%。

    2)经纪业务下滑成拖累业绩主因.

    受市场弱势震荡影响,公司前三季度经纪业务大幅缩水,拖累公司整体业绩。2016年1-9月,公司经纪业务净收入7.33亿元,同比下滑逾六成;累计成交额约10065亿元,较去年同期减少56%,市占率维持在0.5%左右,在行业中处于较低水平。报告期间公司积极推进经纪业务转型,通过开展移动互联网证券业务、扩大股票质押以及拓展机构业务等方式为客户提供增值服务,以期优化经纪业务收入结构。随着业务转型的深入以及四季度市场行情企稳回升,公司经纪业务有望逐步改善。

    3)投行业绩高增长,自营业绩回暖.

    公司投行业绩实现高速增长。2016年1-9月累计实现净收入5.48亿元,同比增长达29.50%;投行收入的爆发式增长受益于“大投行”业务战略的推行,公司致力于打破项目团队各自为战的模式,实现客户信息共享,并通过统一的“大质控”平台进行质量控制和内部审核,投行业务的服务质量不断提升。自营业绩回暖。2016年1-9月累计实现收入8.75亿元,同比增长9.69%,营收贡献度达33.87%,成为公司前三季度的主要收入来源,其中投资收益(剔除联营合营企业投资收益)9.17亿元,同比增长19.91%。公司在自营业务方面坚持稳健的投资风格,对各类资产设置最大业务规模和最大亏损限额,并依据市场行情和公司业务资金情况分步投入资金,以期在弱市环境中获取长期稳定收益。截至第三季度末,公司的稳健投资策略已初见成效,自营业绩实现增长。

    4)配股提升资本金实力助力公司业务结构优化.

    公司配股申请获证监会受理,此次募集资金不超过50亿元人民币,其中60%用于扩展信用交易业务,30%用于发展创新性自营业务。配股方案的实施有利于增强公司资本实力,优化公司业务结构,减少公司对传统经纪业务的依赖,提升盈利能力。

    3.投资建议.

    结合公司基本面及股价弹性,我们给予“谨慎推荐”评级,预测2016/2017年EPS0.45/0.52元。

    4.风险提示.

    市场波动对业务影响大,转型速度不及预期。