神州长城:海外高增长,医院PPP加速落地

海外业务持续高增长,国内医院PPP加速落地。

    公司海外在手订单饱满,今年已新签海外订单超过90亿元,海外收入将持续高增长。国内今年已签3单医院PPP项目,其中两个已开始施工。我们判断明年医院建设和运营将开始贡献净利润,并将有更多PPP项目签订和落地。明年业绩预计呈现爆发式增长。

    海外业务在手订单饱满,盈利能力强,业绩确定性高。

    海外2013-2015年新签订单为10/57/44亿元,截止目前2016年新签海外订单已高达91亿元。海外总包业务由于竞争环境没有国内激烈,且不遵循低价者中标,毛利率较国内有较大优势。且国外业主较为看中项目经验,随着公司在海外项目陆续完工,预计将形成正反馈效应。

    医院PPP布局稳扎稳打。

    公司从2015年年底开始布局医院PPP产业。已先后同四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,使得公司拥有丰富的资源和雄厚的资金实力。公司也以增资控股获得四川浩耀60%股权,以增强公司在国内的总包能力,确保医院PPP项目的顺利实施。我们判断公司在今年新签的医院PPP项目将在明年陆续体现施工业绩。此外,收购的武汉商职医院预计也将于明年贡献可观的运营利润。

    大股东一致行动人认购3年期定增50%,彰显对公司的信心。

    公司7月份公告,拟以10.41元/股的价格筹资不超过25亿元,公司大股东的一致行动人神州长城投资(北京)将认购发行总量的50%,彰显对公司信心。当前资产负债率74.43%,部分借款年利率超过10%,资本结构有改善空间。此次定增有助于扩充资本,降低财务压力,为后续发展奠基。

    民营一带一路总包龙头,维持“买入”评级。

    我们预测公司2016-2018年EPS为0.3/0.45/0.58元,增速为45%/52%/28%。我们将今年公司盈利预测下调,主要原因一,国内公装行业景气度下滑,业绩下滑超预期;原因二,国外项目由于不可控因素,开工进度低于预期。我们判断10月14日限售股解禁的抛售压力在二级市场已基本消除,认为可给予17年30-35倍PE,对应合理估值区间13.5-15.8元,维持“买入”评级。

    风险提示:海外订单确认收入低于预期,医院建设进度不达预期,公装业务下滑超预期。