新宙邦点评报告:股权激励显信心,龙头蓄力将再上台阶

事件:11月14日,公司发布限制性股票激励计划草案,拟授予620万股限制性股票,占公司总股本的3.37%,其中拟向共计不超过157名激励对象首次授予限制性股票562.5万股,首次授予价格为30.47元/股,为此次计划草案摘要公告前1个交易日公司股票交易均价(前1个交易日股票交易总额/前1个交易日股票交易总量)每股60.94元的50%,预留57.5万股。

    根据方案,此次本计划授予的限制性股票在2016-2018年的各会计年度中分年度进行绩效考核并解锁,以达到绩效考核目标作为解锁条件。其中首次授予限制性股票考核条件为:以2015年净利润为基数,公司2016年至2018年净利润增长率分别不低于100%、120%和145%。对此,我们点评如下:

    固本强基图长远:2016年前三季度实现归母净利润1.89亿元,同比增长1.4倍,而全年大概率实现翻倍增长。着眼未来,为应对更激烈市场竞争与长期发展需求,吸引核心人才而做此次股权激励计划,其意义非凡。1)激励人数多:本激励计划授予的激励对象涉及总人数不超过157人;2)覆盖范围广:激励对象包括公司任职的董事、高级管理人员、中基层管理人员、核心技术(业务)人员,以及公司董事会认为应当激励的其他员工。此次股权激励措施将公司发展与员工利益绑定在一起,极大提高公司核心团队的积极性,有助公司战略规划的顺利推进,为公司未来高速发展保驾护航。

    内生增长强劲,预期未来3年CAGR为30~50%,稀缺价值龙头:近年来,公司通过外延与内生强劲增长在各个业务领域取得丰硕成果,我们认为公司将延续各细分的领先优势。

    电解液领域:1)未来动力电池朝着高电压、高容量方向发展,且使用寿命长达5~10年,动力电池企业将对上游供应商将会提出更高的要求,高端电解液尤其是电解液添加剂是行业制高点。公司在研发、配方、客户等方面有显著优势。我们看好公司在这一领域的相对与绝对优势,预期公司将会取得超行业增速的发展。2)公司作为电解液国际巨头,参与全球竞争,目前获得的锂盐大部分是来自于国外锂盐供应商,其价格相对低廉,具有相对竞争优势。例如,今年与韩国厚成签订的长协单,比国内的锂盐低30%以上,其价格优势明显。3)收购的瀚康化工的添加剂业务发展迅猛,来自于VC、FEC等添加剂的业务高速增长;4)湖南郴州工厂的新型锂盐投产运行,逐渐形成新的盈利增长来源。

    医药中间体业务:1)海斯福是全球的医药中间体优质供应商,其业务增长迅速,给公司带来超额收益,例如,2016年利润有望达到1-1.2亿元,将远超收购时的6800万元业绩承诺;2)新品业务:公司的含氟制剂将与公司的电解液业务形成较好的协同优势;3)预期未来CAGR保持20%,助推公司业绩。

    半导体化学品:1)惠州二期工厂的半导体化学品工厂预期于2017年下半年投产,该业务有望成为公司未来核心的支柱产业。2)公司该业务在2016年实现千万级收入水平,预期17年能突破亿元级别水平,2018将提速贡献业绩,有望成为与电解液以及医药中间体业务鼎立的业务品种。我们看好公司在该领域快速增长,也是未来有望持续超预期的支柱产业。

    整体而言:公司作为化工行业龙头企业,对行业把握精准,布局方向优异,公司在电解液、医药中间体、电容器化学品等各细分领域处于领先地位,同时预期在半导体化学品业务领域高速增长,内生增长十分强劲,我们预期未来3年内公司业绩将实现CAGR30%~50%。而此次股权激励为公司长期稳定、健康发展奠定了坚实基础,我们强烈看好公司发展前景。

    投资建议:预计公司2016/2017/2018年EPS分别为1.57/2.05/2.68元,对应PE为38/29/22倍(对应2016/11/14日收盘价60.32元),给予2017年35倍PE,对应目标价72元,维持“买入”评级。

    风险提示:电解液需求不达预期;海斯福业绩不达预期;新品业务不达预期。