民和股份3季报点评:鸡苗业务盈利大增,推动业绩继续上升

事件:公司于近期发布2016年3季报。2016年前3季度,累计实现营业收入10.49元,同比增65.19%;归母净利润2.50亿元,同比增215.47%,基本每股收益为0.83元。其中,单3季度,实现营业收入4.02亿元,同比增长65.19%;归母净利润9542.93万元,同比增长216.66%。

    鸡苗业务盈利大增,推动业绩继续上升。单3季度,公司营业收入环比增长12.32%;归母净利润环比增长11.89%。业绩持续反转向上主要受益于鸡苗业务盈利的增长。据博亚和讯统计,3季度山东烟台地区白羽肉鸡苗出场均价是3.54元/羽,较2季度均价(3.46元/羽)上涨了2.31%。我们估算,同期,公司商品代肉鸡苗销售均价是3.8元/羽,单羽盈利是1.7元,高于前期。

    成本及费用率双双下降。单3季度,豆粕价格较为稳定,玉米价格持续下跌且跌幅较大。受此影响,公司鸡苗生产成本将下降,我们估计公司商品代鸡苗生产成本2元/羽,低于前期成本。同期,三项费用率合计为10.06%,环比下降了0.19个百分点,其中,销售费用率、财务费用率分别下降了0.35和0.18个百分点,对整体贡献较大,管理费用率有所上升祖代鸡引种不畅,鸡苗产能快速下降期已经来临,中期内鸡苗价格预期比较乐观。我们对鸡苗价格走势比价乐观,主要是由于:1、祖代鸡引种不畅。由于欧美国家不断发生禽流感疫情,自2015年至今,中国暂停自美国、法国等国家进口祖代鸡,目前仅恢复从新西兰、西班牙等小产能国家引种,行业引种不畅。据统计,2016年截至9月份,全行业共引种祖代肉种鸡24.57万套。我们预计,2016年全年引种量为40万套,较上年将减少40%以上,也低于行业80万套的供需平衡水平。2、鸡苗产能快速下降期已经来临,鸡苗供给趋紧。15、16连续两年祖代鸡引种量大幅减少,必然会传导至父母代及商品代鸡苗的产能上,造成产能减少。据统计,2016年3季度,全国在产祖代肉种鸡存栏量由期初的88.4万套下降至期末的76.91万套,减幅为13%。我们认为,这标志着行业产能快速下降期已经来临。

    全年业绩预期比较乐观。首先,短期来看,鸡苗及分割鸡肉价格后市预期比较乐观。10月份是淡季,商品代鸡苗价格较9月份有所回落,但幅度有限,整体在2.6-3.8元/羽之间运行,远高于去年同期水平。预计到年底消费旺季到来之前,商品代鸡苗价格还将上涨,高点或触碰5元/羽。除鸡苗之外,分割鸡肉价格也将上涨。其次,销量比较稳定。预计全年,公司商品代鸡苗销量是2.4亿羽,分割鸡肉销量是5万吨。投资建议。预计,16/17年,归母净利润是3.53/4.82亿元,每股收益分别是1.17元/股和1.6元/股,对应的PE分别是24.23/17.77倍。公司商品代鸡苗业务规模优势明显,可充分受益于鸡苗及鸡肉价格上涨,维持增持评级。