蓝光发展:双轮驱动,稳步发展

双轮驱动,优质二线蓝筹

    蓝光发展是总部位于四川省的一家地产公司,重组上市至今,公司以房地产开发运营为核心业务,同时大力发展社区服务和医疗产业,形成了“人居蓝光+生命蓝光”的双擎驱动战略。其中,“人居蓝光”包括房地产开发和社区服务两个子版块,“生命蓝光”包括医药和3D生物打印两个子板块。近年来蓝光地产发展迅速,扩张节奏加快,销售金额快速增长。截至2015年,蓝光地产集团已成功进驻全国近20个城市,开发超过100多个项目,业主数量逾70万人。在中国指数研究院的最新报告中,蓝光地产位列中国房地产百强综合实力第23位,已经跻身全国主流房企之列。2016年上半年,蓝光地产实现销售收入132.2亿元,同比增长81.1%,我们认为公司未来一到两年将迎来业绩爆发。同时,公司在A股上市后拓宽了融资渠道,并不断通过置换旧债降低融资成本,今年来已累计发行中期票据40亿元及公司债券40亿元,融资成本从去年全年的10%下降到6.7%。

    人居蓝光--深耕成都,拓展优质二线

    房地产开发方面,蓝光发展投资布局主流城市,深耕高潜力区域,从过去的偏安西南区域,到现在在全国布局五大区域,公司从2014年开始,逐年提高在东部高价值区域的投资比例,从2014年的48%,上升到2015年的65%,2016年这一比例更是达到80%。2015年和2016年上半年,公司策略性地加大了苏州、合肥、武汉、南京、南昌等中东部高增长潜力城市的拿地,随着近一年的房地产小高潮,这些城市的土地都获得了大幅度的增值。公司的大本营成都是“一带一路”、长江经济带战略的重要节点城市,西部大开发的引擎城市和“成渝经济区”核心城市,在中国经济发展版图中具有独特优势和战略地位,对于整个西南地区的居民都有很大的吸引力,人口净流入持续加快,目前土地价格仍处在价值洼地。随着人口不断的流入、土地供应的收紧和东部一二线城市限购政策趋紧,成都地区的土地未来增值潜力较大,预计将为公司带来可观利润。

    社区服务业务方面,公司的社区服务子公司嘉宝股份是地区行业龙头,近年来发展迅速。拥有“国家物业管理企业一级资质”。嘉宝股份构建了“生活家服务体系+房地产专业支撑服务体系”的双轮驱动核心商业模式,并于2015年12月成功挂牌新三板。在资本的助力下,公司有望抓住行业快速扩张的黄金机会,实现规模化发展,扩大市场份额。

    生命蓝光--医药业务稳定发展,开拓3D生物打印蓝海

    公司医药业全资子公司成都迪康药业是以药品及医疗器械研发、生产及销售一体化发展的制药企业。2016年1-6月,面对医药行业大整顿,迪康药业通过变革营销变革,建立区域直销团队,提高终端市场覆盖率,实现现有产品经营业绩突破,营业收入达到2.43亿元,同比增长35.8%,实现净利润1709.2万元。迪康药业未来将继续利用优势主打肠胃道医药系列产品,不断引进新产品和整合药品研发机构,同时围绕3D生物打印在医疗领域的应用进行战略转型,公司医药器械业务在未来将呈现加速扩张的趋势。

    3D生物打印子公司四川蓝光英诺拥有高素质的研发团队和运营团队,并有行业顶尖专家坐镇,同时建立合伙人机制有效提高了人才的积极性。蓝光英诺在继续聚焦3D生物打印研发,保持全球技术领先的同时,也不断进行产业扩张,加快产品和技术的商业化进程。3D生物打印技术是新兴的蓝海产业,中长期来看具有较大发展潜力。但目前公司3D生物打印技术板块仍处在商业化进程中,预计短期内能够为公司贡献的利润有限。

    盈利预测

    根据公司的现有土地储备、拿地节奏和推盘节奏,并综合考虑公司物业出租、现代服务业和医药及器械板块的收入,我们预测蓝光发展2016/2017/2018年的营业收入分别为230.5亿元、320.0亿元、432.0亿元,营业收入同比增速为31.0%、38.8%、35.0%,EPS为0.52元、0.67元、0.78元,相对应的P/E为11.8倍、7.6倍、5.5倍。

    公司估值与投资建议

    近年来公司扩张迅速,已经跻身全国主流房企之列,而现代服务业、医药器械和3D生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业,公司提前布局占据先发优势,未来发展前景无限。公司土储丰富,成都大本营升值潜力可期。根据我们的测算,公司总估值206.7亿元(其中房地产业务溢价现值74.5亿元,现代服务业务估值24.0亿元,2015年末净资产113.5亿元),对应的股价为9.93元,我们认为,随着公司房地产业务的继续扩张、现代服务业务的高速增长、医药器械业务的稳健发展以及3D生物打印业务的逐渐商业化,预计公司的营业收入和净利润将会呈现高增长。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    地产业务发展不及预期,3D生物打印进度不及预期等。