食品饮料板块2016年三季报业绩分析:整体增速稳健,一线白酒复苏趋势明显

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:闫伟 日期:2016-11-11

行业整体增速稳健,一线白酒复苏趋势明朗。Q1-3食品饮料板块收入、净利润增6%、10%,增速同比回升。白酒收入、净利增14%、10%,其中一线白酒收入、净利增14%、10%。大众品收入增2%,增速同比下降6pct;净利润增13%,增速同比提升10pct。

    Q3调味品、啤酒、乳制品净利增速较快。Q3板块收入、净利润增4%、14%,同比降1pct、升12pct,白酒收入、净利增16%、5%,调味品、啤酒、乳制品板块净利增速较快,单季增速超过20%。基金重仓食品饮料比例环比下降0.4pct至2.1%,低于历史均值,其中大众品、白酒重仓比为1.4%、1.3%。

    白酒龙头延续快速增长,业内分化较为明显。受益消费升级、行业品牌集中度提升,白酒板块业绩稳定增长,Q3收入增速同比上升,其中一线白酒收入、净利润增14%、4%,二三线白酒增20%、9%。一线白酒预收款项同比大增,贵州茅台、五粮液预收款项同比增118亿、61亿元,奠定全年业绩基础,真实收入显著高于报表反映。

    葡萄酒低基数下增速同比提升,进口冲击仍明显。Q1-3葡萄酒板块收入、净利增3%、降1%,低基数及张裕爱欧并表下,Q3板块收入、净利增21%、40%,进口酒冲击依然明显,Q3板块销售费用率升3pct。

    乳制品净利增速改善,行业竞争仍激烈。Q1-3板块收入、净利降5%、增25%,Q3板块收入、净利降8%、增26%,受益原奶价格持续低位、产品结构升级,Q1-3毛利率同比提升4pct,板块销售费用率环比略降,但龙头市占率相当,竞争仍较激烈,短期销售费用仍将高企。

    调味品营收增速较缓,成本红利下净利快速增长。Q1-3板块收入、净利增3%、47%,Q3增9%、60%,受益成本红利(大豆、青菜头等原材料价格维持低位)、以及产品结构持续升级,Q1-3调味品板块毛利率34%,同比提升4pct,净利率13%,同比提升4pct。

    啤酒行业景气仍较低迷,外资啤酒龙头冲击明显。人均消费量空间提升有限叠加外资品牌冲击,Q1-3板块收入降6%、净利润降6%,Q3板块收入降2%、扣非净利降11%;预计国产啤酒短期竞争格局难改善,板块销售费用仍将高企。

    投资建议:1)白酒推荐业绩复苏趋势明确的一线龙头泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒,年底看空间15%左右估值切换行情。2)大众品关注盈利拐点逐步显现的龙头,推荐中炬高新、好想你。

    核心风险:行业竞争加剧风险;食品安全问题发生的风险。

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