长江润发中小盘信息更新报告:主营困境继续,坚定转型大健康步伐

投资要点:

    维持“增持”评级,上调目标价至27.5元。2016年前三季度公司营收7.44亿元,同比下滑8.69%,归属上市公司净利润1893万元,同比下滑49.88%,传统业务继续下滑,我们下调公司2016-2018年传统主营净利润至3057万元、3823万元、4140万元的判断,对应EPS为0.15/0.19/0.21元(下调0.12/0.10/0.09,不考虑增发)。从备考业绩来看,若考虑长江医药投资2017年财务并表,预计公司2017/2018年净利润分别为3.9亿元/4.3亿元,考虑到长江医药的增长潜力与公司在大健康领域布局的加速推进,上调公司目标价至27.5元,对应2017年35倍备考PE,维持“增持”评级。

    主营困境继续,转型迫在眉睫。受制于宏观经济下行压力加大,公司主营电梯导轨业务陷入持续低迷,根据公司预测,全年归母净利较2015年下降20%至70%,传统业务继续下滑。在房地产行业暂时看不到拐点的情况下,我们认为公司主营成长困境仍将继续存在,转型大健康迫在眉睫。

    收购无条件过会,大健康扬帆起航。目前公司转型大健康第一步收购长江医药投资(海灵化学、新合赛、贝斯特)已获得证监会无条件通过。长江医药投资核心产品注射用拉氧头孢钠、注射用头孢他啶均曾为单独定价产品,质量优势明显;储备产品卢立康唑、复方枸橼酸铋钾胶囊未来有望顺利接班。其中,注射用拉氧头孢钠全国仅有两家公司有制剂批件,海灵化学市占率长期保持在80%以上;注射用头孢他啶2015年公司市占率也近八成,成长快速。我们认为在抗生素行业成长分化加剧的情况下,公司有望凭借拉氧头孢钠、头孢他啶细分子行业的稳步增长实现业绩超预期。从收购长江医药的进度和力度来看,我们能看到公司正着力推动产业转型,后续或将通过持续布局大健康领域打开成长空间。

    催化剂:大健康领域继续布局,非公开发行股份完成。

    核心风险:大健康领域布局不达预期,公司传统主营业绩继续下滑。