美菱电器:渠道管控持续优化,“智能+变频”稳步推进

一、事件概述。

    近期我们对美菱电器进行了实地调研,与公司管理层就公司目前经营状况及未来发展战略等方面进行了交流。

    二、分析与判断。

    货币资金充裕,将助力公司2020年规划顺利完成。

    根据公司发展规划,力争到2020年实现在规模上、产品线上、组织流程上再造一个新美菱的战略目标,具体包括力争实现年销售收入达到200亿元以上,净利润达到10亿元,净资产倍增,现冰箱、冰柜、空调主力产品市场占有率大幅提升,洗衣机产品、厨卫产品和小家电产品成为美菱新的主力产品,并通过布局生鲜电商及生物医疗等新兴业务,带动公司盈利模式的转型升级。公司拥有充足的现金流,2016年三季度在手货币资金达到63亿元。雄厚的货币资金保证了公司运营的稳定和规划的实现。

    渠道与销售费用管控优化。

    公司注重国内市场渠道建设,建立了较为完善的销售网络及服务体系。针对传统渠道,公司一方面根据市场变化对部分合资营销公司进行清算注销,优化合资营销公司管理,降低运营成本。另一方面,在不影响市场份额的前提下,公司逐渐压缩经销商、代理商等批发环节,在一定程度上降低销售费用。在传统渠道基础上,公司积极建设长虹-美菱专卖店,推动智能产品体验店建设。同时公司重视新兴的电商渠道,在该领域保持了90%以上的年均增速。在团队管理方面,公司不断加强营销队伍建设,对于销售团队采取末位淘汰制,提高销售团队的工作效率。

    海外拓展加速,出口毛利率高增长。

    公司出口业务毛利率逐年增长,已由2011年的2.92%快速增长到2016年上半年的10.52%,主要原因在于公司通过不断加大海外营销机构、研发基地、生产基地等投入,发展海外品牌业务。产品上坚持主流同质化产品的成本领先策略,竞争不充分产品的差异化策略;渠道上调整区域及客户结构,继续聚焦大客户,提高海外客户满意度;品牌上坚持“自主品牌+OEM/ODM”的品牌结构,不断提升出口产品的综合竞争力,谋求国际化更大发展。

    “智慧生活项目”有序运转,“硬件+服务”模式落地。

    公司募投项目之一智慧生活项目按计划推进,公司下属子公司长美科技有限公司作为智慧生活项目的实施主体,现旗下设有绵阳、合肥两个经营单位,截至2016年10月底,公司拥有的自主生鲜电商品牌“购食汇”注册用户已达到10万人,其中个活跃用户占比20%。“硬件+服务”模式一方面可通过生鲜电商服务带动硬件推广销售,另一方面与能借助硬件支撑生鲜电商服务发展,实现业务协同共赢。

    三、盈利预测与投资建议。

    我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为2.06、3.06和3.93亿元,对应的摊薄后EPS和PE分别为0.27、0.40、0.51元和25、17、13倍。维持强烈推荐的评级。

    四、风险提示:原材料价格波动;新业务拓展不及预期;行业需求下滑;汇率波动。