英威腾点评报告:工控需求好转,轨交业务值得期待

前三季度收入增长17.93%,利润下降42.59%,公司预计全年净利润同比下降10-40%,业绩基本符合市场预期。公司2016年前三季度营收8.86亿,同比增长17.93%,归属母公司股东净利润0.59亿,同比下降42.59%,对应EPS为0.08元。第三季度公司营收3.21亿,同比增长17.71%,归属母公司股东净利润0.31亿,同比下降23.44%。公司收入增长而业绩下滑,主要是销售费用和管理费用增长较多,尤其是研发投入较大。公司在此前的前三季度业绩预告中预计前三季度盈利区间为0.51-0.82亿,同比下滑20%-50%,三季报业绩基本符合市场和我们的预期。公司预计2016年全年归属于上市公司股东的净利润为0.89-1.34亿,同比下降10-40%,预计四季度业绩会有较好增长。

    工控自动化行业需求好转,新能源汽车电控和UPS预计也有较好增长,轨道交通业务值得期待。公司电气传动(主要为变频器产品)上半年有12.39%的增长,下半年经济形势好转带动下游需求上升,预计三季度增长加快,全年将实现10%以上增长。新能源汽车电控去年开始实现批量销售,收入约7000万,今年前三季度高速增长,实现约8000万收入,随着补贴政策落地,预计四季度新能源汽车电控将会放量,预计全年有望实现翻倍增长。公司UPS产品竞争力不断提升,预计将实现30-40%增长。公司研发的自主化轨道交通车辆牵引系统已通过中国城市轨交技术装备委员会评审,将正式进入推广应用阶段,目前公司积极参与深圳等地的轨交项目招投标,轨交市场空间极大,每条轨交牵引系统通常都有3-4亿元规模,若中标将带来较大的业绩弹性。

    第三季度毛利率同比下降2.72%,环比上升0.63%,前三季度销售费用率逐季下降,管理费用因增大研发投入同比增长1.67%。公司前三季度毛利率40.44%,同比下降2.75%,第三季度毛利率41.19%,同比下降2.72%,环比上升0.63%。上半年由于制造业竞争加剧,毛利率有所下滑,第三季度随着需求好转,毛利率环比亦有所改善。前三季度销售费用1.32亿,同比增长30.40%,销售费用率14.93%,同比增加1.43%;第三季度销售费用0.42亿,同比增加22.21%,公司前三季度销售费用率分别为16.53%,15.44%,13.23%,环比逐季下降。前三季度管理费用2.0亿,同比增加27.36%,管理费用率22.62%,同比增长1.67%;第三季度管理费用率21.58%,同比上升1.11%,环比和第二季度持平。公司管理费用增长,预计主要是由于研发费用和股权激励的实施,公司上半年研发费用达7185万,占营收的12.71%,预计明年管理费用率将大幅下降。前三季度财务费用-593万元,较去年同期-1431万元有所增加,预计是由于定期存款的减少。

    存货增长45.87%,预收款增长71.64%,经营活动现金流有所下降。存货3.32亿,较年初增长45.87%,预计新能源汽车电控因补贴政策影响存货较多。预收款0.30亿,较年初增长71.64%。应收账款4.22亿,较年初增长27.29%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金5.44亿,同比增长17.24%,经营活动现金流量净额为支出0.83亿,较去年同期净支出0.40亿有所下降,其中支付其他与经营活动有关的现金1.71亿,较去年0.53亿大幅增长。

    盈利预测与估值:我们预计2016-2018年归属母公司股东净利润为1.11亿、1.71亿、2.38亿,EPS为0.15/0.23/0.32,同比增长-25/53/39%,考虑到公司通用变频和通用伺服增长提速、新能源汽车电机控制器高速增长、轨交牵引系统有望实现突破,给予2017年50倍PE,目标价12元,给予买入评级。

    风险提示:宏观经济下行,固定资产投资增速下滑。