富森美:成都区域装饰建材家居和汽配市场龙头

核心观点:

    富森美:成都区域有影响力的建材家居和汽配市场龙头

    富森美的主营业务为装饰建材家居和汽配市场的开发、租赁和服务。截至2015年底,公司在成都市拥有北门店、北门二店、南门一店、南门二店、南门三店和新都汽配市场一期共计6个专业市场,合计经营面积77.57万平方米,入驻商户2000余家。2013至2015年营业收入分别为7.3亿、7.7亿和10.4亿,复合增速为19.36%;实现净利润3.0亿、3.3亿和4.5亿。2016年上半年实现营收6.2亿,净利润2.9亿。

    深耕成都本地市场,择机向省外扩张

    成都是四川省乃至西部地区的商业中心,家具和汽车产业较为发达,市场规模和发展潜力巨大。从竞争格局来看,主要参与者除了成都明珠、富森美等本地企业,还包括红星美凯龙、宜家等在内的全国连锁品牌。其中,成都本土区域品牌市场凭借经营规模大、售后服务好及产业链完整度等优势脱颖而出。以富森美为例,公司由于较早进入并深耕成都本地市场,目前在成都的经营规模最大、产业链最为完整,区域品牌优势突出。未来公司计划在成都核心区域密集布局、稳健扩张,择机向四川省外扩张,目标成为具有鲜明特色的国内一流大型装饰建材家居企业。l盈利预测及估值探讨我们预计公司16-18年净利润分别为5.27、6.72和8.13亿元,加上本次发行4400万股,总股本为4.4亿股,对应16-18年摊薄后EPS分别为1.20、1.53和1.85元。我们以4家典型专业市场为例,测算2016年行业平均动态PE和PB分别为30倍和3.22倍,作为公司的估值参考。

    风险提示:

    经济增速放缓,抑制居民消费,不利商户盈利;

    电商冲击,市场竞争加剧,商户减少租赁需求;

    门店升级及省外扩张不及预期。