精工钢构:业绩低于预期,现金回款大幅好转

投资要点:

    公司16年前三季度归属母公司净利润同比下滑43.74%,较大幅度低于我们的预期(-20%)。

    2016年前三季度公司实现营业收入39.5亿元,同比下滑21.9%;实现归属于上市公司股东净利润1.36亿元,同比下滑43.7%,其中三季度单季收入13.5亿,同比下滑24.3%,单季净利润0.42亿,同比下滑63.5%。

    营改增影响下公司毛利率下滑0.47个,期间费用率上升1.95个百分点,致使公司净利率下滑1.36个百分点。受营改增影响,公司2016年前三季度综合毛利率16.32%,同比下滑0.47个百分点;公司期间费用率同比上升1.95个百分点,其中销售费用率上升0.64个百分点至2.44%,管理费用率上升0.87个百分点至7.34%,由于此前低息债务置换及获得汇兑收益,公司财务费用同比下降5.37%,财务费用率同比提升0.43个百分点;公司资产减值损失/营业收入比例下降0.32个百分点,综合影响下公司净利率下滑1.36个百分点。

    公司收现比大幅增加,现金回款情况大为好转。2016年前三季度公司经营性现金流净额2.41亿元,较去年同期多流入1.31亿元;公司增强回款力度,2016年前三季度收现比111.6%,较去年大幅提升14个百分点,付现比102.6%,较去年提升10.1个百分点,现金回款情况大幅好转。

    借助交通、文体产业的发展机遇以及一带一路等方面的政策东风,公司2016年前三季度新签业务同比增长22.56%。公司2016年前三季度累计承接新业务54.14亿元,较去年同期增长22.56%,主要源于公共建筑及商业建筑板块的业务提升,分别较去年同期增长了45.46%和134.17%。

    1)钢结构企业受益于建筑产业现代化推进,公司GBS集成建筑企业有望快速得到推广。

    钢结构装配式建筑是建筑产业现代化的重要路径,国家大力鼓励。公司自主研发预制装配式GBS多层钢结构集成建筑系统,目前公司的绿色集成建筑科技产业园项目建设加速,将尽快建成投产。公司采用绿色集成建筑系统承建的浙江省最大的装配式公共建筑试点工程——梅山江商务楼A区、B区工程正在积极推进,同时部分绿色集成项目在跟踪洽谈中。

    未来在技术、市场推广、资金、产能的配备下,公司绿色集成业务有望得到快速推广。2)紧跟一带一路政策,加大海外业务布局。公司紧随国家“一带一路”政策,运用“技术+品牌”模式积极开拓沿线海外市场,2016年以来先后承接了香港旅检大楼、阿斯塔纳国际机场等海外项,“一带一路”是公司海外业务拓展的重要机遇,未来公司海外业务加码可期。

    下调盈利预测,维持“增持”评级:由于公司订单结算进度低于预期,下调盈利预测,我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.34亿/1.74亿/2.10亿(原预计为2.10亿/2.42亿/2.78亿),对应增速-30%/30%/21%,对应PE分别为50X/38X/32X。