九州通:两票制+全国性布局助推业绩持续增长

公司动态事项

    10月25日,公司发布2016年第三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入452.33亿元,同比增长24.08%;实现归属于上市公司股东的净利润4.57亿元,同比增长21.86%;实现扣非归母净利润4.51亿元,同比增长38.45%。

    事项点评

    主营业务增长稳定,战略业务增速较快

    公司2016 年1-9 月实现营业收入452.33 亿元,同比增长24.08%。分产品来看,2016 年1-9 月西药、中成药实现营业收入380.22 亿元,同比增长20.44%;中药材、中药饮片实现营业收入15.27 亿元,同比增长10.00%;医疗器械、计生用品实现营业收入32.62 亿元,同比增长47.27%;食品、保健品、化妆品等实现营业收入23.31 亿元,同比增长92.72%。其中,食品、保健品及化妆品等较上年同期增长较快,主要原因是公司代理的雅培、惠氏、雀巢、合生元等品牌消费品的销售大幅增长,公司强化与战略品牌的深度合作,2016 年上半年雅培产品实现含税销售4.72 亿元,较上年同期增长达10 倍以上;加强与惠氏的合作,联合厂商资源开发优质批发客户,实现含税销售约2 亿元,较上年同期增长近9 倍。

    毛利率同比小幅上升,现金流向好

    公司2016年1-9月分别实现归母净利润、扣非归母净利润4.57亿元、4.51亿元,同比增长分别为21.86%、38.45%,扣非归母净利润同比增速高于营业收入同比增速的主要原因是:1)2016年前三季度非流动资产处置净损失增加、政府补助降低、处置金融资产取得的投资收益降低等因素导致2016年前三季度非经常性损益远低于上年同期;2)公司西药、中成药核心业务经营质量持续提升,医疗器械等毛利较高的战略业务收入占比上升(综合毛利率较上年同期上涨0.09pp)。

    公司2016年1-9月经营活动产生的现金流量净额为-19.89亿元,同比增长39.75%,主要原因是公司发行应收账款资产支持票据和应收账款资产支持证券,及销售回现款增加所致。考虑到公司为控制应收账款风险,每年年末进行应收账款清收,预计第四季度经营性现金流入将大幅增加,净现金流继续向好。

    两票制持续推行符合预期,全国性医药流通龙头明显受益

    2016年4月6日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,会议明确指出要推行两票制;2016年4月,国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务》的通知,明确指出综合医改试点省份要在全省范围内推行“两票制”,积极鼓励公立医院综合改革试点城市推行“两票制”,鼓励医院与药品生产企业直接结算药品货款、药品生产企业与配送企业结算配送费用;安徽、陕西、广东等已出台两票制相关的政策文件,明确两票制将在省内推行,预计接下来将有更多省份陆续推行两票制,两票制将压缩药品流通环节,医药流通行业将进一步整合,综合竞争力较强的大型医药流通企业明显受益。

    公司作为全国性医药流通龙头企业,截至2016年中报已在全国完成28个省级大型物流中心、49个地市级中小型物流中心的布局工作,医药物流配送的服务范围覆盖范围广泛。公司以向二级及以下医院等医疗机构从事医药批发、零售连锁业务起家,近年来大力开发医院客户,进一步提高了公司终端覆盖的能力,主要经营的药品、医疗器械等品种品类超25万个,随着在两票制在各省份持续推进、医药流通行业的集中度进一步提高,公司凭借物流网络广泛的优势和终端覆盖范围广的优势受上游药品生产企业青睐,公司纯销业务发展前景广大。

    风险提示

    公司风险包括但不限于以下几点:医院纯销、医药电商等业务增速不及预期风险;两票制、药品招标等行业政策风险。

    投资建议

    未来六个月,给予“谨慎增持”评级

    预计16、17年实现EPS为0.53、0.68元,以10月26日收盘价22.37元计算,动态PE分别为42.10倍和33.13倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为28.98倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,受两票制等行业政策影响下公司的全国性物流网络和强大的终端覆盖能力将提高对上下游企业的吸引力,公司发挥批零一体化龙头企业的优势将规模优势转为竞争力优势,提高公司的盈利能力和毛利率水平,未来有望保持较快的销售收入增速,维持“谨慎增持”评级。