天壕环境:财务费用高企拖累业绩,期待水电气一体化协同发展

事件:

    2016年前三季度公司实现营业收入9.60亿元,同比增长87.77%;归母净利润0.87亿元,同比下降5.99%,符合预期。

    公司于10月18日-25日期间停牌,增发收购赛诺水务100%股权于25日获得证监会通过。

    投资要点:

    公司前三季业绩符合预期。2016年前三季度公司实现营业收入9.60亿元,同比增长87.77%;归母净利润0.87亿元,同比下降5.99%,符合预期。公司营收同比大幅增长是由于北京华盛并表且燃气业务大幅增长所致。净利润下降主要原因:(1)融资规模扩大导致财务费用大幅增加,同比增长130%;(2)工程建设承包与技术服务收入同比减少。

    并购快速切入水处理领域,打造“水电气”一体化整体解决方案提供商。公司以发行股份及支付现金的方式购买赛诺水务100%股权,交易价格为88,000万元。以非公开发行股份向湖北国资运营、苏州厚扬启航、新疆沣华盛鼎和肖双田募集不超过5.24亿元资金,发行价格为8.24元/股。该事项须中国证监会及商务部核准同意,目前已获得证监会审核通过。16-18年赛诺的业绩承诺为净利润不低于5000万元、7000万元和10000万元。此外,公司“水电气”新增事项:(1)10月与山东华聚能源签订电厂锅炉烟气超低排放改造BT总承包合同,总计8785万元;(2)10月公司出资与江西省国有企业成立合资公司,在江西省开展售电业务,公司出资1.47亿元,占注册资本49%。

    完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气业务后。4月公司收购霸州正茂51%股权,取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权;同时,公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,再加上募投项目煤层气管路,为公司实现战略布局的落地。

    维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位,积极并购开拓新领域。公司自14年开始陆续进入铁合金、天然气压气站等行业的余热利用,巩固了公司的EMC龙头地位,目前EMCg业务在手订单45个。此外,公司积极开展光热+余热综合发电,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,目前已签订300MW的框架协议,未来项目落地将进一步提升公司盈利能力。

    投资评级与估值:考虑到公司财务成本高企,及明年赛诺并表,我们下调16-18年盈利预测至1.71、3.03、4.16亿元(原为1.82、3.22、4.45亿元),对应EPS为0.22、0.39、0.54元/股,对应16、17年PE为46倍和26倍。若考虑增发摊薄,16-18年EPS为0.19、0.31、0.43元/股,对应16、17年PE为53倍和32倍。我们认为公司海水淡化业务及燃气业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。