民和股份2016年三季报点评:行业景气促业绩增长,加大鸡场项目投入

事件:公司公布2016年三季报,1-9月实现营业收入10.49亿元,同比增长51.83%;归属上市公司股东的净利润为2.50亿元,同比增长215.47%;扣非后净利润为2.43亿元,同比增长207.54%;实现每股收益0.83元;其中单三季度实现营业收入4.02亿元,同比增长65.19%;归属上市公司股东的净利润为0.95亿元,同比增长216.66%;扣非后净利润为0.95亿元,同比增长206.23%。公司预计2016全年归属上市公司股东的净利润为2.80-3.20亿元。

    投资要点

    行业景气和成本下降是业绩增长的主因。1)从产品价格看,报告期内前三季度主产区肉鸡苗均价3.17元/羽,同比上涨115.09%,白羽肉鸡均价7.89元/公斤,同比上涨3.97%。引种大幅下降、祖代产能的持续减少已逐渐向中下游传导,在产父母代产能的下降将极大可能拉动商品代鸡苗和毛鸡价格进一步上涨,2017年毛鸡价格突破2014年8月份高点10元/公斤可能性较大。2)从生产成本看,报告期内饲料成本大幅下降。主要原材料豆粕虽有微幅上涨,但玉米价格已降至1948.35元/吨,同比下降18.73%。

    产能规模有望扩张。公司作为国内最大的父母代笼养种鸡养殖企业,在肉鸡繁育和推广方面有较强的竞争优势。由于前期行业低迷,公司2014/2015年的鸡苗出栏量基本维持在2.1亿羽、肉鸡出栏量约2000多万羽。而三季报中,在建工程期末数较期初数增长127.56%,表明公司在积极扩充产能,加大了对孵化场、商品鸡场等建设项目的投入。随着行业景气度延长,公司可能进一步扩大肉鸡养殖规模。之前因行业低迷而终止的商品肉鸡出栏和屠宰项目也可能重新投入。预计2016/2017年公司鸡苗出栏量可能达2.2/2.8亿羽,肉鸡屠宰量达2500/3000万羽。

    盈利预测:预计公司2016-2017年EPS为1.05元和1.97元,对应目前股价PE为27.7倍和14.8倍。参考行业平均估值且看好行业景气度延长、公司未来产能扩充,给予公司2017年18-20倍 PE,合理区间为35.5-39.4元,给予“推荐”评级。

    风险提示:疫情风险、价格波动风险、国外引种速度快于预期和公司产能不及预期等。