老凤祥:行业疲弱,市场需求下滑,然公司成本费用控制得当,2016年前三季度净利润同比微增0.32%,年度业绩预计低速增长

结论与建议: 行业目前进入微增长阶段,虽然消费增长动力不足,不过能够稳定保持当前的需求水平;老凤祥在逆境中致力于降低成本控制费用,净利保持小幅增长。公司发布三季报:老凤祥1-9月归母净利润同比微增0.32%。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为11.35亿元(YOY+1.62%,EPS为2.171元)和12.21亿元(YOY+7.54%,EPS为2.334元),当前A股股价对应P/E分别为19倍和18倍,给予持有的投资建议。

    金银珠宝需求依然稳健。金银珠宝零售行业已进入微增长阶段。以黄金类商品为例,最主要的需求是黄金首饰。随着新年的临近,实物黄金的买盘将重获升势,估计明年中国将维持900-1000吨的需求。中国珠宝玉石首饰行业协会统计预测:中国珠宝行业目前零售总额约5000亿元的蛋糕还会扩大。消费端,每年1300多万对新婚的刚需,以及各种传统节庆的需求,金银珠宝行业的消费需求虽难以在短期内回归较快增速,但还是能够稳健地保持目前的需求水平。

    老凤祥行业龙头,主业保持增长。老凤祥最主要的业务包括珠宝首饰和黄金交易,占主业收入98%,是中国珠宝首饰业的龙头,营销网络也十分庞大,截至2016年6月底,老凤祥银楼销售网点共有2986家。而且老凤祥也是唯一一家在行业内普遍下滑时,仍能保持主营业务每年增长的企业。公司在严峻的形势下采取多种措施,降低成本,保持毛利正增长。随着公司进一步降本增利,改善盈利模式,预计公司今年全年仍能在行业逆境中保持主业毛利水平的稳定,领先业界。

    成本降低有效,新年提振销量。占比13%的其他业务收入同比减少约25%,比重不小降幅较大,导致了今年前三季度公司营收同比下滑了2.93%。所幸公司降低成本举措有效,使得毛利润保持了1.21%的正增长。随着岁末和新年临近,金银珠宝的销量预计会有所回升;观察毛利率也可发现,每年四季度的毛利率都会有所上升。同时公司正在逐步提升“新七类”非金产品和镶嵌首饰、银首饰等高附加值产品比重,预计未来公司毛利润和毛利率能保持小幅上升。

    控制费用,利润低速增长。公司在降低成本的同时,也努力地控制费用,虽然前三季度销售费用同比增加了41%,销售费用率增长了0.6个百分点;所幸管理费用同比减少了26%,确保了总费用率基本控制在3%左右的合理区间。目前金银珠宝市场需求疲弱,不过公司降低成本、控制费用的举措有效。2016年前三季度,公司实现归母净利润同比微增0.32%,扣非后归母净利润同比微增0.14%,扭转了收入下降的颓势。我们预计今年公司净利润小幅波动,未来业绩保持低速增长。

    风险提示。珠宝消费加速下行,黄金价格大幅下跌。