东吴证券三季报点评:传统业务表现稳健,受益新规前景看好

事 项:

    东吴证券发布2016年第三季度报告,Q3实现营收14.99亿元,同比增长36%,归母净利润6.35亿元,同比增长78.8%,EPS为0.21元,同比上升61.5%。经纪、投行业务承受市场压力,收入仍环比下滑。在资管业务表现不佳的情况下,自营业务业绩抢眼,投资收益成为公司收入的重要组成部分。

    投资要点

    1. 经纪业务市场份额稳步上升,佣金率下行

    受二级市场股基成交量收缩的影响,公司Q3经纪业务实现收入3.10亿元,同比下降50%,环比下降5%。佣金率继续下滑,第三季度佣金率为3.48%%,较二季度3.75%%环比下行,略低于市场平均水平。随着互联网证券业务竞相开展,而一人多户上限收紧,中小券商间的竞争将愈发激烈。东吴证券通过旗下公司东吴在线致力于打造领先的互联网证券服务平台,为投资者提供互联网经纪、互联网财富管理、互联网投行等多方面服务。今年以来公司经纪业务成交量的市场占比稳步上升,客户数量稳定增长,在中小券商中表现突出。

    2. 投行业务表现平稳,资管业务空间较大,自营业务实现突破

    东吴证券2016前三季度实现投行业务手续费净收入7.23亿元,较去年同比上升45%。截至9月末,公司主承销家属合计75家,其中债券发行65家、增发9家、配股1家。在监管收紧的环境下,公司IPO主承销业务未有斩获。资管业务方面,前三季度实现收入1.54亿元,同比下降25%,其中第三季度资管业务收入环比下降超40%。公司参股地方AMC,未来业务提振空间较大。自营业务方面,东吴证券在第三季度实现较快增长。2016前三季实现投资收益(含公允价值变动)8.58亿元,同比下降54%。其中第三季度实现收益5.45亿元,环比增幅达534%,主要源于公司所持债券及股票质押式回购业务。

    3. 参股苏州资产管理公司,将极大受益于政策红利

    今年5月,东吴证券出资2.4亿元共同成立苏州资产管理公司,注册资本12亿元,公司持股比例20%。银监会近日发函允许地方 AMC 以债务重组、对外转让等方式处置不良资产,此前国务院也发布了降低企业杠杆率的指导意见,要求银行必须通过金融资产管理公司等实施机构实现市场化债转股。两项新规或将使得不良资产管理将成为新的热点领域。东吴证券参股苏州资产管理公司,将极大受益于政策红利。同时,江苏是我国经济体量最大的省份之一,不良资产管理及债转股市场潜力巨大,苏州资产管理公司坐拥地域优势,未来发展前景看好。

    4.投资建议:

    基于公司业绩稳健,且是上市券商中参股地方AMC的稀缺标的,我们继续维持对东吴证券的推荐评级,2016/2017/2018年对应EPS分别为0.57/0.73/0.89元,对应PE分别为:24.8/19.2/15.9。