中国平安:业绩逆势增长,寿险NBV大幅提升

投资要点:

    中国平安于10月27日发布2016年三季报,整体业绩逆势保持稳健增长,符合预期。实现利润总额825.78亿元,同比小幅增长2%。实现归母净利润565.08亿元,同比增长17.1%,显著高于同业,对应EPS3.17元,原因在于所得税同比大幅下降、二季度完成普惠金融重组确认投资收益,受传统险折现率下降影响较小。归母股东权益为3793.78亿元,较年初增长13.5%,对应BVPS20.75元。寿险新业务价值353.48亿,同比增长48.1%受准备金补提影响,16年前三季度增加寿险及长期健康险责任准备金172.35亿元,减少税前利润。传统险准备金折现率的计提以750天移动平均国债收益率为基准,受14、15年降息影响,产生滞后效应,预计继续对2017年准备金产生影响,降低净利润。但是,准备金折现率下行不影响公司实际盈利能力,只是会计现象,与内含价值无关个险新单高增长带动新业务价值高增长,寿险新业务价值同比增长48.1%,大幅提升。前三季度寿险规模保费2821.53亿元,同比增长26.6%。其中,实现个险新单保费828.31亿元,同比增长39.5%;银保业务结构持续优化,期缴新单保费25.59亿元,同比增长116.5%。代理人产能稳步提升,人均每月首年规模保费同比增长7.7%。

    产险品质保持优良,综合成本率94.9%。实现原保险保费收入1274.27亿元,同比增长4.8%,其中,车险业务实现保费收入1054.09亿元,同比增长11.9%。平安产险来自于交叉销售、电话及网络销售的保费收入588.50亿元,同比增长8.9%。车商渠道保费收入287.5亿元,同比增长18.9%。

    投资收益率稳步提升,净投资收益率6.0%、总投资收益率4.9%。截至9月30日,投资组合规模达1.88万亿元,较年初增长8.6%。净投资收益率同比提升0.4pt,总投资收益率同比下降2.9pt。

    维持“增持”投资评级。公司业务增长趋势和质量良好,寿险新业务价值快速增长,产险业务品质继续保持优良,互联网金融业务快速发展,不调整盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为3.56、3.69和4.17,目前股价对应2016年PEV仅为0.92倍,估值处于低位,具有较高安全边际,维持“增持”评级。