天神娱乐:外延增厚业绩,关注并购进度

投资要点

    10月30日晚,公司发布2016年三季报:1)前三季度实现营收13.1亿元,同比增长147.8%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长39.4%。2)预计2016年全年实现归母净利润5.2-6.5亿元,同比增加43.6%-79.5%,去年是3.6亿元。

    点评:1)业绩同比大幅增长原因主要是靠外延,其中妙趣横生、雷尚科技、Avazu等都是去年10月并表,为爱普是去年2月并表。2)前三季度业绩表现略微低于预期,原因在于:1、并购带来成本费用暴增。营业成本5.9亿元,同比增加310%;销售费用5860万元,同比增加594%;管理费用更是高达3亿元。2、部分游戏上线时间延迟导致。例如,天神互动原计划下半年推出的《凡人修仙传》与《琅琊榜》由于排期问题至今未能上线,而妙趣横生的《黎明之光》(9月8日全平台上线)、《封神英雄榜》(10月底腾讯游戏不删档测试)也近期才贡献流水,但是考虑到儒意欣欣卖出以及一花科技并表将为公司带来数千万投资收益,全年业绩影响或较为有限。

    近期非公开发行处在积极推进之中,如若通过,幻想悦游、合润传媒将为原有游戏、营销锦上添花。最新非公开发行方案:收购海外游戏发行公司幻想悦游93.54%(作价34.17亿、2016-2018净利润2.5亿元/3.25亿元/4.06亿元,3年累计不少于9.81亿元)和影视广告植入公司合润传媒96.36%股权(作价7.42亿,2016-2018净利润5500万元/6875万元/8594万元);其中现金对价部分来自募集配套资金(20.88亿元,发行价不低于65.38元/股,不超过10名特定投资者,不超过3194万股)。其中,幻想悦游旗下的绿洲游戏未来看点颇丰:1)绿洲是索尼做中国游戏海外发行的唯一发行合作商,PSVR上的5款国产游戏都是由绿洲代理,卡位优势明显;2)代理的战争网游《虎豹骑》于上周正式登陆全球最大的综合性数字发行平台Steam,取得热销榜排名第5的好成绩;3)此外手握腾讯大作《火影忍者Online》的海外代理权,此游戏有望成为未来几年业绩创收主力。目前定增在等待证监会核准,一旦通过不仅将大幅增厚公司业绩,还将夯实公司游戏发行能力以及营销能力,尤其是在近年游戏出海市场增速较高的大背景下,公司有望借助标的充分享受行业红利。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为2.23元、3.91元、4.67元,维持“买入”评级。

    风险提示:游戏行业发展环境和国家政策缩紧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险;公司并购失败的风险;游戏上线时间或不及预期。