天齐锂业:产量扩张成业绩增长主线逻辑,维持公司“推荐”评级

1.事件

    天齐锂业发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入27.70亿元,同比增长111.96%;实现归属于上市公司股东净利润12.03亿元,同比增长1864.13%;实现每股收益1.22元,同比增长1862.92%。

    2.我们的分析与判断

    (一)产量扩张助公司业绩维持高位

    由于受新能源汽车骗补查处事件与新一轮补贴政策迟迟无法落地的影响,我国三季度新能源汽车产销增速低于预期。而这一影响也传导至产业链上游,导致电池级碳酸锂价格在三季度从15万元/吨下跌至13万元/吨,使公司销售毛利率从二季度的74.42%下滑至三季度的69.68%。但公司张家港基地在5月份技改完成后产量由900吨/月提高到1200吨/月,令公司三季度的碳酸锂产销量环比提升。产量的扩产使公司在碳酸锂价格下跌的不利背景下,三季度单季度盈利比二季度仅环比下降1%至4.57亿元,仍然维持在高位。而随着新能源汽车一系列政策的落地,四季度的抢装冲量行情有望令碳酸锂价格在需求刺激下发生反弹,公司业绩仍有环比增长动力。

    (二)产量增长将成未来公司成长主线逻辑

    碳酸锂投资进入下半场,公司业绩弹性由碳酸锂价格的上涨延伸至碳酸锂产量的扩张。公司9月宣布拟以自有资金2.09亿美元购买SCP持有的SQM发行B类股2.10%的股权,并拟以1美元购买期权以获得在约定6个月内购买不超过SCP届时持有的可供出售的SQM的B类股权的权利。SQM作为全球碳酸锂四大生产巨头之一,2015年生产碳酸锂3.87万吨。此次购买若能成功,将使公司资源储量与产量进一步扩张,并将占据碳酸锂市场的主导地位。而内生方面,公司拟自筹资金4亿澳元未来年产2.4万吨的氢氧化锂项目进展顺利,已于10月在澳大利亚开工建设。公司在资源端与加工端产量扩张战略明确,有望进一步稳固其全球碳酸锂行业龙头的低地位,并奠定其未来业绩增长的基础。

    3.投资建议

    随着新能源汽车政策的逐步落地,抢装冲量行情将促使锂价反弹,公司四季度业绩有望维持在高位。而公司外延内生扩张产量将奠定公司未来增长逻辑。我们预计公司2016-2017年EPS为1.67元、1.87元,对应2016-2017年PE分别为24x、21x,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    1)锂精矿、碳酸锂价格下跌;

    2)下游新能源汽车产销不及预期;

    3)公司外延及氢氧化锂项目进程不及预期。