恒瑞医药:业绩稳定增长,研发有序推进

结论与建议:

    公司业绩:公司2016前三季度实现营收82.6亿元,YOY+20.3%,录得净利润19.3亿元,YOY+22.7%,折合EPS为0.82元,公司业绩基本符合预期。其中,公司Q3单季实现营收29.8亿元,YOY+20.1%,录得净利润6.1亿元,YOY+20.4%。

    收入稳定增长:在目前多数企业受医保控费、招标降价等因素有所回落的背景下,公司Q3单季营收依旧保持了20%左右的增速,我们认为这充分体现了公司作为龙头企业所具有的优秀的产品及产品梯队,以及强大的渠道维护能力。公司国内部分预计维持稳定增长,主要还是由创新药阿帕替尼继续放量带动,我们认为在公司的持续推广下,阿帕替尼2016年销售额预计将可达到8-10亿(2015年销售额为3亿左右),将会推动国内营收继续稳定增长;公司国外部分营收则预计继续受益于高端制剂出口的大幅增涨以及七氟烷的贡献,预计同比增长40%以上,而随着公司环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂、方达珀鲁等制剂出口产品梯队不断完善,我们预计公司海外销售收入将维持较快增长。

    毛利率同比继续提升,期间费用率上升:随着公司高端产品销售的增长,公司Q3综合毛利率同比提升1.0个百分点至87.2%。公司Q3单季期间费用率为62.6%,同比上升0.6个百分点,其中销售费用率同比下降1个百分点至41.0%,而管理费用同比上升1.7个百分点至21.1%,我们预计主要是研发支出增加所致。

    研发持续推进多个产品获得临床批件,积极参与一致性评价:公司研发持续推进,公司产品梯队将不断得到完善:三季度获得多个药品临床批件以及3个药品的生产批件,幷且吡咯替尼三种规格已启动二期和三期临床试验,注射用紫杉醇被纳入优先审评名单,有望加速上市进程。公司积极参与仿制药一致性评价,目前已递交了多个参比制剂备案材料,公司作为行业龙头,有望在仿制药一致性评价中受益。

    盈利预计:我们预计公司2016年/2017年净利润26.5亿元(YOY+22.2%)/33.3亿元(YOY+25.6%), EPS分别为1.13元/1.42元,对应2016年/2017年PE分别为41倍/33倍。我们认为随着创新药的陆续上市及制剂出口加速,公司已由原来的仿制药企业成长为创新型国际化企业,公司战略思路清晰,执行能力卓越,长期看好公司发展前景。公司目前估值相对合理,而成长确定性较高,继续维持“买入”投资建议。