贵州茅台三季报点评:现金流强劲增长,预收款再创历史新高

投资要点:

    投资建议:维持增持。维持2016-17年EPS预测13.95、16.18元,维持目标价380元,对应2017年PE23倍,维持增持。

    消费税率大增,净利润略低于市场预期。前三季营收、归母净利266、125亿,同比增15%、9%;Q3营收、归母净利85、37亿,同比增15%、4%,净利润增速一般主因消费税同比大增,Q3营业税金率同比升6.5pct。Q3销售商品收现206亿、经营净现金流189亿,同比增175%、190%。

    Q3整体订单量增长约30%,受益渠道补库存、专卖店增量。我们用两个指标测算整体订单量:销售收现+△应收,前三季、Q2、Q3同比增26%、54%、29%;收入+△预收,前三季、Q2、Q3增31%、64%、35%。Q3环比Q2增速下降(Q2许多经销商跨期打款),但实际订单量和现金流仍大幅增长、明显好于利润表,原因在于6月中旬起茅台批价在两个月内提升100元至950元,期间终端提前囤货、经销商提前打款,叠加Q3公司实行了专卖店增量。Q3末预收款余额达174亿、环比大增59亿,再创历史新高,奠定了坚实的业绩基础。

    近期批价大涨增加后续提价确定性,茅台已进入量价齐升通道。近期厂家生产量应大于市投放量,原因在于为春节提前备货,致供不应求格局愈发明显,国庆后一批价已上升50元至1000元,春节前有望至1050元以上。从茅台提价的历史来看,终端价/出厂价大于50%是提价的必要条件,当前来看若茅台批价稳定在1000元以上,则提价的可能性大幅提升。

    核心风险:宏观经济下行风险;食品安全问题发生的风险。