中工国际2016年三季报点评:环保转型坚实推进,人民币贬值增厚业绩

投资要点:

    增持。报告期营收 /净利50亿元(+4.4%)/7亿元(+23%),Q3单季营收/净利23亿元(+11.6%)/3亿元(+23%),预计2016年全年净利11.6~14.7亿元(+10%~+40%),提升预测公司2016/17年EPS 至1.39/1.64元(原1.35/1.60元),上调目标价至28.3元, 2016年约20.4倍 PE,增持。

    净利率提升,经营现金流同比承压。1)毛利率18.2%(-0.6pct),净利率13.4%(+2pct),因人民币贬值汇兑收益增加;2)期间费用率5.1%(+1.6pct),其中财务费用率-2.9%(+1.5pct),因利息收入减少;3)经营净现金流-15.8亿元(-416%),因收到的项目预付款减少及支付的工程款增加,收现比88.8%(-36.9pct);4)应收账款占总资产23.9%(+3.3pct),资产减值损失占比-3%(-7.3pct),因收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已提坏账准备所致;人民币贬值增厚业绩,环保转型加速推进。1)Q3单季收入增幅为2014Q4以来最高,且报告期末预付账款较期初增加127%,显示在建项目进展顺利,Q4收入确认有望增加;2)“一带一路”战略纵深推进,公司拿单实力强,预计未来将斩获更多海外订单、保障业绩增长;3)人民币3月起至今对美元累计贬值超5%,公司收入主要以美元结算,汇兑收益将增厚全年业绩;4)节能环保领域布局提速,成立中工水务+收购沃特尔股权(持股47.46%)+增资OASYS,核心技术突出,打造综合水务环保平台前景广阔;5)5月底公告股权激励第一解锁期达条件,未来两年仍在解锁期内,要求前一年度较2013年净利CAGR 不低于19%,内在动力仍强。

    风险提示:海外工程风险,环保业务布局不及预期,坏账风险等