浦发银行:结构持续优化,转型成效显现

事件:浦发银行发布三季报,2016年前三季度总资产超5.56万亿元,较上年末增长10.31%;实现营业收入1209.28亿元,同比增长11.32%;净利润406.82亿元,同比增长9.47%。不良贷款率1.72%,拨备覆盖率200.14%。公司核心一级资本充足率8.81%,资本充足率12.24%。

    转型持续推进,集团协作增强。浦发银行积极推动公司集团化、国际化等六大方向转型,拓展了境外投行、科技银行、村镇银行等各类特色银行业态,还涉及基金、信托、租赁等非银业态,增强集团化协同效应,为客户提供更为多元的服务,核心竞争力进一步增强。

    规模跃居第三,结构持续优化。前三季度资产增速维持超10%的较快增长,规模超招商、中信跃居股份行第三,有力地支撑了营收的增长率。其中信贷和投资资产增速均超10%,是浦发银行可持续发展的引擎。资产结构不断优化,投资资产占比达到38.31%,有效缓冲了息差下降的影响;负债结构亦有优化,低成本的负债规模和来源逐步增加,使利差降幅得到放缓。

    业绩依然优秀,中收带动效应明显。浦发银行在推动传统产品与服务升级的基础上,积极推动中间业务发展。三季度净利息收入同比稍有负增,而手续费和佣金净收入达到311.4亿元,同比增长46.73%,占比达到25.75%,带动三季度营业收入维持11.32%的中高速增长,在上市股份行盈利增速普遍放缓的环境中依然表现优秀。

    不良率环比微升,不良净生成率回落。三季度不良贷款率环比上升7BP,拨备覆盖率环比下降8.16pc,账面数据仍有一定压力。但三季度不良贷款清收化解工作取得明显成效,年化不良净生成率1.68较二季度下降80BP,公司拨备水平相比股份行仍存更大的消化空间。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.17元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为11.61%、15.81%、20.79%,净利润增速分别为9.5%、10.5%、11.5%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为19.17元,相当于2016年1.15倍动态市盈率。

    风险提示:宏观经济下滑风险,信用风险,操作风险