新洋丰:三季报业绩下滑,且看复苏和转型

报告要点

    事件描述公司2016年前三季度营业收入为67.43亿元,同比下降16.51%,归属于上市公司股东的净利润为5.37亿元,同比下降14.38%,EPS 为0.41元。

    Q3营业收入、业绩分别为16.82亿元、0.69亿元,同比分别下降36.11%、69.37%,低于市场预期。公司预期2016年全年业绩增幅为-30%~0%。

    事件评论

    艰难险阻,经营承压。2016年复合肥行业经营遇到多种负面条件限制,一是电价优惠取消、2015年9月1日恢复征收增值税;二是运费上涨,由于国家限制汽运超载,带来汽运费用提高,三是农产品价格低廉,农民施肥意愿下降,四是海外需求不佳,基础肥料出口受阻,价格同比大跌,前三季度MAP 出口量为132万吨,同比下降35.9%,价格同比下跌8%,考虑增值税影响,下跌18%,复合肥价格受此拖累下跌。公司是国内最大的MAP 企业,年产能为180万吨,本期量价齐跌,拖累业绩,而复合肥新项目投产,并强化市场营销,销量有个位数增长,显示较强的品牌效用。

    盈利能力和期间费用率双降。前三季度公司销售毛利率为16.84%,同比减少2.85个百分点,主要源于磷酸一铵价格下跌,公司为提高市占率,主动向经销商让利,复合肥吨毛利收窄。期间费用率为5.88%,同比减少3.55个百分点,源于公司改变了销售结算模式,运费由经销商承担,销售费用下降,同时购买了理财产品,带来利息收入增加。

    最坏时期或已过去,持续强化农业服务。2016年可谓复合肥行业最艰难的一年,各种不利因素集中出现,龙头都感觉到阵阵寒意。展望明年,我们判断将没有更多不利的信息,基础肥料价格基本见底,农业经营临近冰点,农资行业有望企稳复苏。公司定位为领先的农业综合服务解决方案提供商,一方面加大基地布局,新增吉林、澳洲生产基地,江西新型肥料项目投产,成立湖北乐开怀肥业有限公司,加快农资电商发展,另一方面持续进行产业链延伸,与经销商形成战略联盟,并购澳洲牧场,成立湖北新洋丰现代农业发展有限公司,提供农业综合服务和参与现代化农业经营,并斥资4亿元并购江苏绿港51%股权,进入到空间达上万亿元的蔬菜全产业链服务领域,实现跨越式发展。

    维持“增持”评级。主业有望底部复苏,积极转型为农业服务商,发展动力强。根据行业趋势,我们略微下调了预测,预计2016-2018年EPS 分别为0.47元、0.55元、0.65元。