苏交科:外延并购业绩高成长,结构调整盈利略下滑

事件。

    公司发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入20.69亿,较去年同期增长39.69%,归母净利润2.42亿,较去年同期增长20.47%;前三季度公司基本每股收益0.44元,同比增长14.25%。

    Q3贡献营业收入8.46亿,同比增长39.14%,归母净利润1.16亿,同比增长14.98%。

    简评。

    营收延续高成长,盈利结构性下滑。

    前三季度公司实现营业收入20.69亿,较去年同期增长39.69%,归母净利润2.42亿,较去年同期增长20.47%;单季度来看,Q3贡献营业收入8.46亿,同比增长39.14%,归母净利润1.16亿,同比增长14.98%。施工业务增多与Eptisa 并表是业绩增长主要原因;毛利率方面,公司前三季度31.4%,相比去年同期大幅下滑5.4个百分点,主要原因在于施工业务占比提升;费用方面,管理费用、财务费用分别上浮0.8个百分点、0.4个百分点,主要系并购费用以及借款增加所致;受毛利率下滑以及期间费用增加影响,报告期内公司净利率下滑1.4个百分点。

    产业链延伸初见成效,PPP 业务已有突破。

    PPP 已然成为建筑行业大趋势,设计咨询企业只有通过向下产业链延伸,才能占据主导地位。报告期内,公司总承包业务快速发展,财务报表方面已经充分体现:资产负债表方面,存货增长96.2%、长期应收款增长88.2%;现金流量表方面,由于工程承包业务需要大量资金垫付,公司经营净现金流大幅下滑31.48%;利润表方面,毛利率下滑5.4个百分点,主要由于施工业务占比提升所致。目前公司PPP 业务已有所突破,贵阳柏枝田水库工程PPP 项目、观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP 项目以及九华山风景区核心景区立体停车场PPP 项目均已开展实施建设。我们认为经过适当产业链延伸,凭借强劲规划设计实力,公司在承接订单、成本管理等方面具有显著优势,有望获取超额收益。

    外延并购频频发力,业务格局持续优化。

    报告期内,公司首次进行海外并购,先后收购美国最大环境监测公司TA、西班牙EPTISA,移植国外先进技术,抢占国内环境监测市场,布局“一路一带”。10月份外延扩展再下一城,拟以自有资金1.41亿收购中山水利70%股权,中山水利拥有。

    水利工程甲级资质、岩土工程乙级证书,此次并购完成后公司将打通水利和市政、景观专业,形成覆盖水资源、水环境全部专业的能力,为水环境领域PPP 项目的推动提供技术支撑,打造新的利润增长点。借助中山水利,公司成功进入珠三角市场,实现区域扩张。从业绩承诺来看,中山水利承诺以2015年净利润2020万元为基准, 2016年~2019年承诺净利润复合增长率不低于15%,此次并购将显著增厚公司业绩。

    定增补充资金,强化外延并购+PPP 逻辑。

    公司于2016年9月30日对本次定增方案进行调整,符冠华直接参与认购但认购金额不变,王军华不参与认购。调整后,本次非公开发行股票数量不超过4510万股,募集资金总额不超过8.88亿元,发行对象均以现金认购。本次定增将有效增强公司的资本实力,满足公司业务转型以及进一步外延并购的资金需求,有助于公司全面铺开PPP 业务。

    投资建议:我们预测公司2016-2018年的EPS 分别为0.72、0.86、0.98元,给予买入评级