中国交建2016年三季报点评:PPP/基建持续大发力,海外/国改值得期待

投资要点:

    增持。报告期净利112.7亿元(+12.1%),符合预期,Q3单季净利42.5亿元(+20.3%)。当前PPP规模大落地持续提速,一带一路纵深推进,轨交行业PPP纯度最高、正值爆发窗口,提升预测公司2016/17年EPS至1.11/1.24元(原1.08/1.20元),提升目标价至15.54元,2016年14倍PE,增持。

    毛/净利率基本稳定,经营现金流承压。1)毛利率13%(-0.5pct),净利率3.9%(+0.3pct);2)期间费用率7.4%(+0.6pct),管理费用+19%,因研发费用增加;3)经营净现金流-115亿元(-187%),因经营性应收账款增加且根据业务需要购买商品及接受劳务的支出增加;4)资产减值损失19.9亿元(+94%),因业务规模增加导致应收账款规模上升、坏账准备计提增加;5)应收账款818亿元(+28%),因业务收入增长、结算款增加。

    PPP基建持续发力,海外业务/国改值得期待。1)报告期新签合同4754亿元(+10.1%),基建建设业务4026亿元(+9.6%),其中投资类业务1110亿元(+86%);2)Q1/Q2/Q3单季新签合同同比分别增长2%/11%14%,呈逐季恢复态势;3)PPP规模大落地持续提速,公司报告期内投资类业务合计1254亿元,占比26.4%,叠加央企超强拿单实力,未来订单落地/开工将高增长;4)报告期新签海外业务1301亿元(+28%)、占比27%+位列ENR全球最大国际承包商排行榜位列第3、综合实力强,随“一带一路”纵深推进,公司将巩固、扩大海外布局;5)中交集团已被国务院确定为国有资本投资公司试点,公司作为中交集团重要控股子公司、未来发展或迎重大机遇。

    核心风险:道桥/铁路业务、PPP进展不及预期,海外工程风险等