涪陵电力:传统业务及节能业务共同助力扣非后业绩大幅增长,转型后连拿大单彰显节能业务龙头潜质

事件描述

    公司披露2016年三季报:前三季度,公司实现营业收入11.30亿元,同比增长20.34%;实现归母净利润1.29亿元,同比下降22.78%;实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长54.16%。

    事件评论

    受益于传统售电业务增长及节能项目注入,公司营收及扣费后业绩实现大幅增长。依据公司公告披露,公司2016年三季度冀北廊坊项目和山东二期项目应已投产运行,结合已经投运的四个项目,预计公司前三季度节能项目营收约为1.55亿元。若扣除此部分影响,公司原主营业务实现营业收入约9.75亿元,同比增长约3.79%。因此,报告期内公司营收上升同时受益于节能项目的注入及传统售电业务的增长。由于公司去年同期出售东海证券股权确认投资收益1.17亿元,本期无类似收入,投资收益大幅下降致公司业绩下滑。若扣除此类非经常性损益,公司实现扣非后业绩1.03亿元,受益于节能项目的注入实现同比大幅增长。

    转型后连拿5单保障节能业务发展,背靠国网业绩有望实现高速增长。公司以现金3.7亿元收购国网节能旗下配电网节能业务已于今年4月22日完成交割,涉及14个项目。7月21日,公司发布公告称拟与福建电力公司、甘肃电力公司及河北电力公司签署能源管理项目合同,项目金额9.78亿元,项目建设期10-16个月,效益分享年限5-8年。今日,公司再次发布公告称拟与青岛供电公司、烟台供电公司签署能源管理合同,项目金额11.18亿元,建设期约6个月,效益分享年限6年。截至目前,公司节能项目已经达到19个,虽然2016年投产项目较少,然而2017年预计将有8个项目相继投产,节能项目全年贡献营收有望达到7.12亿元;2018年存量项目将全面释放产能,19个项目全年贡献营收有望达到10.09亿元,净利润贡献有望达到1.91亿元。公司由于背靠国家电网,配电网节能业务在项目储备上具备较大优势,未来有望持续获得订单,届时业绩将实现更进一步的增长。

    大股东资产及业务储备丰厚,公司未来有望被打造为国家电网旗下唯一节能平台。国家电网旗下尚有多家地方性节能服务公司,按照国网的避免同业竞争承诺,未来此类公司将被国网节能整合并注入到涪陵电力。公司背靠国家电网,在市场、项目、资金、技术及人才方面具有相当的优势,配电网节能业务发展前景良好。此外,国网节能旗下

    尚有交通节能、建筑节能等一系列其他节能服务业务,未来同样有望实现整合注入,将涪陵电力打造为国网旗下唯一节能平台。届时,公司有望倚仗国网旗下许继电气、国电南瑞的技术支持,充分利用国家电网覆盖26个省、市、自治区几乎独占的配电网节能市场,成为A股市场上节能服务行业的龙头企业。

    投资建议及估值:考虑到1)公司传统供售电业务持续表现优异;2)节能业务拿单能力强,业绩持续增长有保障;3)公司未来有望被打造成国家电网旗下唯一节能平台,具备节能服务行业龙头潜质,我们根据公司最新财务数据上调公司盈利预测。预计公司2016-2018年实现EPS0.950元、1.218元和1.573元,对应PE41.08倍、32.04倍和24.80倍,维持“买入”评级。

    风险提示:系统性风险,项目推进不及预期风险