恒顺醋业:提价效果显现,单三季度净利润增长超预期

事件。前三季度公司实现营业收入10.56亿元,同比增长10.19%,实现归母净利润1.17亿元,同比下降44.25%,扣非净利润1.08亿,同比增长27.95%。单三季度实现营业收入3.62亿元,同比增长16.69%,实现归母净利润4102万元,同比增长42.39%。大幅好于我们之前预测营收增长12%、净利润增长10%。

    投资建议及盈利预测。维持公司盈利预测,预测2016-2018年EPS分别0.25、0.31、0.38元,对应PE为50、41、33倍,维持“增持”评级。我们认为从行业趋势、公司行业地位和机制改善的角度,公司未来具备在食醋以及调味品领域做大做强的潜力,收入和净利润均有大幅提升空间。1、食醋行业集中度低,增速较快,行业产量CR5不到15%,整合空间大;2、公司为四大名醋之首,品牌超百年历史,产品和品牌力突出;3、量价齐升空间大,公司虽为食醋第一品牌,但销售区域集中于华东,空白市场众多,且受益消费升级,产品结构具备提升空间;4、国企改革若推进则改善空间大,公司实际控制人为镇江国资委,未来如能通过改革引进战略投资者或实现员工持股等,运营效率和盈利水平有望大幅提升;5、年初以来大股东和高管连续增持公司股份彰显对公司长期发展的信心。

    产品提价毛利率提升。公司前三季度毛利率由40%提升到41%提高1%,单三季度毛利率由去年的38.1%提升到40.1%提升2%,主要是因为公司在第三季度上调经典醋系列19个单品的价格,调价平均幅度在9%左右。该部分产品2015年销售额约为5亿元,根据我们草根调研,公司6月中旬已经逐步开始在渠道试点单品提价,所以三季度享受提价带来的红利。

    积极推新品,加大营销力度,销售费用率微升。2015下半年以来公司加大新品推广及包装升级力度,食醋类包括经典系列、臻品系列、功能系列等,料酒类包括臻品系列和礼盒类的十年八度香酯醋。公司赞助央视原创热门综艺节目“我要上春晚”,在2016年10月2日起于CCTV-3黄金时间播出。新品推出以及营销力度加大公司前三季度销售费用率由16.2%提升到17.4%提高1.2%,单三季度销售费用率由17.3%提升到17.6%提高0.3%。

    大股东及高管增持彰显信心。2016年5月5日,由公司部分董事、监事、高级管理人员以及公司重要岗位的管理人员共同参与的“纳千川稳健7号证券投资基金”累计增持公司股份数量64.3万股,完成增持计划,约占公司总股本的0.21%,综合成本9.73元。今年1月,恒顺集团增持241.4万股,占公司总股本的0.80%,平均增持价价格为10.38元。

    催化剂。国企改革、销售超预期。

    风险提示。原材料成本上涨,销售不达预期。