海天味业:广告营销投入增加致使业绩增速放缓

海天味业公布2016三季报:报告期内,公司实现营业收入89.60亿元,同比增长10.32%;归属上市公司股东的净利润20.39亿元,同比增长10.77%;扣非后净利润为19.91亿元,同比增长10.13%;基本每股收益0.76元。业绩略低于预期。

    收入增速放缓,Q3环比改善:报告期内,公司继续巩固在调味品行业的龙头地位,并加快建立更多品类的竞争优势,但收入增速略有放缓。Q3单季实现销售收入27.92亿元,同比增长12.72%,高于去年同期的10.03%,相较Q1(7.24%)、Q2(11.90%)也有所改善。得益于内部成本和采购成本的管控,综合毛利率同比上升1.13个百分点至44.31%,其中Q3单季毛利率44.82%,同比/环比皆有不同程度的改善,预计全年将维持在45%左右。

    加大广告营销使得期间费用率明显提升:报告期内,公司不但继续加快销售渠道的建设,同时也加大广告营销的力度,赞助了像《我们战斗吧》、《一站到底》等多个知名节目,销售费用率同比大幅提升5.08pct至17.03%,环比也大幅提升了8.27pct,使得净利润率下降较为明显,也是业绩略低于预期的主要因素,管理和财务费用则基本保持稳定。

    龙头地位稳固,上升空间大:(1)调味品行业集中度低,公司龙头地位稳定,扩大市占率的空间更大;(2)募投项目产能进一步释放以及新品的推广能够保证市场的良性发展;(3)随着产品结构升级,中高档产品成长空间大,毛利率有望持续提升。

    盈利预测:我们维持之前的盈利预测,认为公司2016-2018年营业收入将分别达到126.68、142.68和162.11亿元,EPS为1.09、1.28和1.48元,按照2016年10月28日收盘价31.06元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为28.6、24.2和21.0倍,公司估值优势不明显,我们暂时维持“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:食品安全问题、原材料价格波动风险、行业景气度下降风险。