中金环境:业绩增速再创新高,大规模股权激励员工持股彰显信心

资源整合逐步推进,未来发挥协同效应后提升空间更大,“5P”框架下的“前P”龙头,维持“强烈推荐-A”投资评级

    目前,中金环境的战略转型已初步完成,从最前端的环评、到工程总包、到设备供应,完整产业链条形成。因此,在环保大蛋糕的切分中,中金环境将具备承接顶端资源导入的先天优势,咨询、设计、实施协同发展,竞争优势明显。从2016年中报情况来看,金山环保、中咨华宇在并购完成后业务进展顺利,已成为中金环境业绩增长的重要支撑。

    中咨华宇:把握红顶中介退出契机发展壮大,未来作为环保业务入口潜力巨大。中咨华宇是我国环评咨询行业的龙头企业,成立于2005年,以打造国内首家环保医院为定位,经过十多年发展,持有环评甲级、水土保持监测甲级等多项资质。之前我国环评公司以红顶中介为主,中咨华宇是其中做的最好的民营企业,在红顶中介资源优势集中的时代,中咨华宇凭借其过硬的技术、管理、经营、战略规划,已跻身行业前十。在红顶中介退出的改革大潮中,中咨华宇充分享受了这一政策红利。目前,行业集中度明显提升,中咨华宇也抓住机会并购整合环评机构,目前已有不下十家以整体或个人方式加入中咨华宇,公司项目数量和规模均有望大幅提升。

    此外,环评作为每个项目的最前端部分,未来对中金环境的环保业务将有极大的入口导流作用。从经验数据来看,环评项目金额约占项目全投资的千分之一到千分之五,中咨华宇1亿的环评项目,将对应1000-2000亿的投资项目。而通过环评这个节点,显示优质公司的管理水平,对拿到后续的项目会有帮助。实际过程中,拿了PPP项目环评的,拥有50%概率可获得后期项目,而对应EPC则可能10%概率获得后期项目。因此,未来中咨华宇作为中金环境环保业务的入口,为上市公司工程业务快速成长带来巨大潜力。

    金山环保:有工程总包能力,更有污泥处理核心技术。金山环保传统业务以工业废水处理、及市政污水处理EPC业务为主,多年经营以来已有较好行业地位,积累了水处理工程总包的丰富经验,在环评业务的导流下,工程总包业务有望更快增长。此外,金山环保拥有太阳能低温复合膜污泥处理的先进技术,可低成本、有效地解决我国污泥处理的极大难题,并将污泥变成活性炭,实现资源循环利用。目前公司在无锡、宜兴有两个项目,体量接近5亿元。无锡项目约占300亩地,处理400-500吨污泥。同时,太湖蓝藻项目也于近期落地。公司的污泥技术正逐步得到市场认可。

    2016年6月底,中金环境更换总经理,原总经理沈凤祥提出辞职,由中咨华宇董事长郭少山接任,表明南方泵业、中咨华宇、金山环保的业务融合、协同发展正在逐步推进,而其以环评业务为核心,进行环保业务导流与统筹的战略将逐步落地。目前,公司公告的导流PPP项目或工程项目还不多,未来发挥协同效应后,提升空间将更大。

    2016年下半年我们的环保投资策略围绕“PPP”展开,推出水环境综合治理(大P)、环评(前P)、环境监测(中P)、环卫(后P)四大主线;并辅以广义环保中的工业节能投资线路。而目前确立环评业务为核心、进行环保业务导流与统筹战略的中金环境是我们“5P”框架体系下当之无愧的“前P”(环评)龙头,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计,公司2016-2018年将实现归属净利润分别为5.2亿元、7.1亿元、9.2亿元,对应EPS分别为0.78元、1.07元、1.38元,若中咨华宇前期PPP项目拓展较好,还有业绩超预期可能,按2017年PE估值30倍给予目标价32元。

    风险提示:管理融合风险;污泥新技术推广低于预期,订单结算进度低于预期。