山河药辅:主力产品稳定增长,行业整合助力公司抢占市场

投资要点

    公司业绩维持增长: 2016年10月27日发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入2.04亿元,同比增长7.70%:归属上市公司股东净利润3597.23万元,同比增长16.44%;扣除非经常性损益后净利润3215.81万元,同比增长19.30%。公司第三季度营业收入6146.24万元,增速7.35%,保持稳定。归属上市公司股东净利润867.83万元,同比下滑17.2%,主要由于第三季度公司收到政府补助同比减少约261.66万元。

    固体制剂辅料主力产品发力:公司专注口服固体制剂辅料领域,排名行业前列。公司微晶纤维素、羟甲淀粉钠和硬脂酸镁产品产销位居行业首位,低取代羟丙纤维素等也位于行业前列。公司纤维素及其衍生物产品2015年全年收入超过1亿元,占总营收约为43%,其中微晶纤维素系列产品营收近6千万元,增速9.21%,超过总体营收增速。2016年上半年销售约3458万元,同比增长19.5%。微晶纤维素系列产品是公司高毛利产品(2016年毛利率45%以上),公司加大该类产品销售力度,加之原材料价格下降波动,促使微晶纤维系列毛利率上升。

    市场空间增长,公司期待借势发力:随着仿制药一致性评价政策大力推行,以及药用辅料“关联审批”政策出台,药用辅料行业整合大幕即将拉开。药用辅料与药品“关联审批”将逐步革除药用辅料市场上责任主体不明确、药用辅料质量参差不齐等现象。制剂企业提高药用辅料标准,有利于产业升级。“关联审批”政策要求国产药用辅料在2018年1月1日前按照新申报资料要求向食品药品监管部门提交资料,市场规范化使行业中小企业生存受压,而公司作为药辅行业龙头将获益。目前药辅行业规模约400亿元左右,未来市场除正常增长外,也将受益于政策而进一步扩大。目前,国内药辅生产企业专业化程度低,仅有23%左右企业为专业药辅生产企业。公司作为国内领先的专业药辅生产企业,2015年年收入2.59亿元,但市场份额不足1%,未来将分享市场集中于提高带来的市场空间增长,公司主力产品微晶纤维素市场占有率达15%左右,全国第一,未来在募投项目达产后,产能将从4000吨升至7000吨,有望高速增长;羟丙纤维素市场占有率约为9%,目前产能1000吨,募投项目达产后将升至1500吨,是公司未来又一增长点。

    盈利预测和投资建议:公司明确今后将利用公司资本优势以并购外延方式继续提升公司市场地位和竞争力的发展战略,我们看好公司长期发展。预计公司2016~2018年EPS 分别为0.58、0.75和1.00元,对应PE 分别为83倍、75倍和65倍。公司未来将享行业整合、集中度提高带来的市场份额。我们首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险。