维尔利:工程进度略低预期,拖累业绩增长

事件描述

    近日,公司披露2016年第三季度报告,前三季度,公司实现营业收入5.53亿,同比下滑9.29%;实现归母净利润0.72亿,同比下滑6.83%,毛利率为37.7%,同比增长2.1pct。第三季度实现营业收入2.02亿,同比下滑2.4%;实现归母净利润0.26亿,同比下滑19.2%;毛利率为37%,同比增长0.6pct。

    事件评论

    项目进度拖累公司业绩增长。公司目前主营是工程收入,从实际情况来看,15年上半年及以前的订单基本已经确认完毕,而公司从15年下半年开始至今订单部分仍处在施工前期,由于订单结算原因,导致公司营收出现下滑。毛利率角度:受益于公司环保工程毛利率提升,前三季度公司毛利率提升2.1pct至37.7%。期间费用率角度:前三季度达21.35%,同比增长5.76pct:1)销售费用率同比增长0.77pct至3.27%;2)管理费用率同比增长4.07pct至16.11%(主要因为工程项目前期开支增加等情况);3)财务费用率同比增长0.91pct至2.01%(15年起,公司长期借款及债权融资规模扩大导致财务费用体量上升,考虑到公司于今年5月份完成11.4亿定增,预计后期财务费用率将呈下滑趋势)。第三季度财务角度:公司第三季度营收及业绩增速差别较大,除了期间费用率的差别,公司资产减值损失增加明显,主要由于公司应收账款增加较多所致。

    定增8.5亿收购拓展VOCs治理及节能新领域。公司本次停牌定增收购汉风科技100%股权、都乐制冷100%股权,拓展节能及VOCs治理新领域,拓展公司产业链。本次采用询价发行,发行底价为15.90元;定增8.5亿,配套融资1.7亿。汉风科技专注高压电机领域节能服务,处在行业领先地位,承诺2016-2019年扣非后业绩不低于0.25、0.5、0.8、1.18亿;都乐制冷在油气回收和VOCs治理领域具有较强的竞争力,与公司在烟气净化、废气回收等领域形成互补,承诺2016-2019年扣非后业绩不低于0.1、0.2、0.31、0.44亿元。

    盈利预测及投资建议:考虑2017年注入汉风科技、都乐制冷并摊薄股本(两公司并表收益暂计入投资收益),我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.40、0.64、0.81,对应的PE分别为44X、27X、21X,维持“买入”评级!

    风险提示:系统风险、定增风险、项目进度不及预期风险!