天舟文化:抚平波动、稳健增长

事件:近期,天舟文化发布三季报,前期公司的经营压力已经得到根本性改善,实现了较为显著的增长:1)前三季度实现营业收入3.64亿元,同比增长约20%,实现归母净利润1.14亿元,同比下降1.32%;2)第三季度实现营业收入1.25亿元,同比增长约61%,实现归母净利润4258万元,同比增长约17%。

    扣除非经常性损益之后,公司业绩增长已经步入正轨。第三季度,公司利润仍然呈现负增长,主要是由于去年处置了一块资产,获得了约2400万元收入,如果剔除这一块,今年前三季度公司归母净利润已经实现了约25%的增长。

    游戏产业链布局已经基本完善。公司今年通过收购游爱网络,在策略类、卡牌类和中小型游戏上的布局已经完成。从目前的结构来看,公司握有神奇时代、游爱网络等游戏研发机构,同时参股初见科技等发行机构,整个游戏产业链的配置已经日趋完善。且相比较过去,公司游戏业绩贡献更加多元化,单个游戏对公司的影响正在逐步减弱,未来公司业绩增长将更加稳健。

    教育业务稳步发展。公司的传统教育业务正在朝两个方面推进:1)坚持主业,公司收购今典书业以后,业务覆盖面和辐射范围进一步广阔;2)公司参股决胜网,除了财务投资以外,公司的存量客户将通过决胜网实现流量变现。我们认为,传统教育业务虽然增速不足,但是贵在稳健,每年的利润规模波动幅度很小,为公司基业增长提供有效的基础。

    盈利预测与投资建议。虽然第三季度,公司业绩依旧呈现负增长,但是主要子公司的利润多在年底集中确认,且游爱网络的利润也在9月才开始并表,故我们预测2016-2018年EPS分别为0.49元、0.64元、0.81元,对应PE为39倍、30倍、24倍。考虑到公司未来进一步整合资产的预期强烈,且业绩增长稳健,维持“买入”评级。

    风险提示:资产整合进度不及预期的风险、游戏行业出现不可预期的下滑风险、教育政策不及预期的风险。