汤臣倍健2016年三季报点评:环比有所改善,期待品牌战略调整效果显现

事件:公司公布2016年三季报,实现营业收入19.13亿元,较上年同期增长7.43%;归母净利润5.68亿元,较上年同期下降2.9%;EPS0.39元。三季度单季度实现营业收入6.79亿元,同比增长12.58;归母净利润2.09亿,同比提升24.52%;EPS0.14元。

    投资要点

    公司前三季度营业收入同比增长7.43%,增速较上年同期下降21.13个百分点。从去年开始,公司竞争对手范围从国内扩大到全国,主业的线下销售面临一定压力,子公司佰嘉对“健力多”产品的大单品运作未取得预期效果。但总体来说,主品牌“汤臣倍健”销售仍有微幅增长。未来,公司将通过提高产品渗透率等手段促进主品牌重回健康的增长轨道。

    公司前三季度销售毛利率下降1.22个百分点至65.35%。期间费用率提升0.98个百分点至5.97%,其中销售费用率提升0.75个百分点至4.77%,主要是公司二季度品牌投入较大。管理费用率和财务费用率基本持平。销售净利率下降3.48个百分点至28.93%。

    三季度单季度营收同比增长12.58%,归母净利润同比增长24.52%,较二季度单季度营收和归母净利润分别同比下滑3.67%和36.72%来说已呈现出好转迹象。主要原因是公司10月1日对“汤臣倍健”全体产品提价10%,经销商提前打款备货。 佰嘉原计划16年实现盈利,但今年运营效果不佳拖累公司整体表现。公司将通过嫁接经销商、调整价格体系等方式对“健力多”大单品模式进行矫正,同时,公司也会相对控制对品牌的投入,使其更加精准。

    NBTY近期并表,但目前收入和利润都很小,主要是因为股权交接8月底才完成,美瑞克斯和自然之宝都受到影响,此外美瑞克斯缺货严重。公司已经跟主要连锁企业及经销商签署了合同并开始铺货,随着美瑞克斯和自然之宝随着运营走上正轨,NBTY预计17年能够给公司带来明显的贡献。虽然国家对跨境电商的政策仍不明确,但公司针对政策的变化已有应对措施。如果跨境电商扶持跨境电商,公司有自然之宝和美瑞克斯与国外品牌进行正面竞争,如果跨境电商受限,对公司主品牌“汤臣倍健”是利好,自然之宝可以采取国内生产、线下销售的模式应对。公司的主业、“蓝帽子”优势始终存在。

    盈利预测与投资评级。预计公司16-18年EPS分别为0.46元、0.53元、0.61元。公司着眼于长远的发展,目前是品牌调整的阵痛期,但未来的厚积薄发值得期待。给予公司17年28XPE,6-12个月合理价14.84元,暂时下调评级至“谨慎推荐”,建议长期关注,以时间换空间。

    主要风险提示:食品安全风险;产品推广不达预期风险。