洪涛股份2016年三季报点评:教育业务积极推进,双主业格局培育可期

投资要点:增持。报告期营收/净利26.7(+12.2%)/2.1亿元(-18.8%)低于预期,因部分项目受宏观经济大环境影响施工进度放缓,互联网家装及职教业务等投入增加,Q3单季净利8482万元(-10.3%)较Q2(-35.7%)缩窄,预计2016年净利2.1~3.9亿元(-40%~+10%),下调预测公司2016/17年EPS至0.32/0.39元(原0.36/0.49元),下调目标价至12.16元,2016年38倍PE,增持。

    三项费用率明显上升,经营现金流承压。1)毛利率23%(-1.85pct),因营改增及上年同期高毛利率项目较多;2)期间费用率11.4%(+4.2pct),销售费用率5.4%(+2.8pct)因加大教育业务营销力度,管理费用率4.7%(+0.7pct)因子公司业务规模扩大、人工费增长,财务费用率1.2%(+0.8pct)因短期借款及发行短期融资券增加、计得利息增长;3)经营净现金流-6亿元(+292%),因子公司业务拓展、经营性支出较大,收现比65%(+5pct);4)应收账款占营收比171%(+7.6pct),回款压力仍大,净利率7.4%(-3.3pct)。

    教育布局加速,双主业格局培育可期。1)12亿元可转债发行完毕,募投项目稳步推进(教育网点建设、云平台及大数据中心建设等),充裕在手资金有利于公司在职教业务等领域持续外延、加速“职教第一股”打造,发行实际控制人至少参与22.86%,彰显其对公司未来发展信心;2)我国职业教育市场规模已超3000亿规模,未来发展空间巨大,公司教育布局正逢其时;3)积极拓展公装各细分市场及专业总承包项目+公装体量小专注高端市场;4)优装美家稳健发展,业绩贡献将提升。

    风险提示:装饰订单、教育板块布局不及预期,管理风险增加等