福安药业:内生高速增长,并表贡献突出

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收与扣非净利润分别为8.7亿元、1.5亿元,同比增速分别为70.3%、210%。同时预告2016年净利润为2.2-2.4亿元左右。

    收入结构调整助传统主营强势恢复。公司2016年前三季度实现营业收入与净利润高增长,主要原因有:1)宁波天衡与烟台只楚的合并报表。宁波天衡药业已实现全年并表,预计全年并表3.4亿元收入并贡献约6000万元业绩,超2016年业绩承诺20%;公司2016年6月完成对只楚药业收购并实现并表,预计全年贡献7000万业绩。2)受行业影响,公司积极调整传统主营产品结构,以奥拉西坦、磺苄西林钠为首的原料药产品均受行业积极影响出现大幅增长势头。

    期间费用大幅增长,前三季度期间费用约2.2亿元,同比增长45.7%,主要原因是天衡药业完整并表以及只楚药业部分并表(6-9月份)。2016Q3营收与扣非净利润分别为3.8亿元、0.7亿元,同比增速为73.4%和202%。

    行业环境变好,未来具有可持续增长性。1)自2011年“限抗”之后,抗生素行业收入连续三年下滑,2014年国内公立医院抗感染药物销售开始大幅反弹,占比上升至21.7%,再次成为公立医院第一大用药领域。只楚药业以抗生素为主营,近两年公司庆大霉素产品内销比例不断扩大,未来具有可持续的增长性。2)生产工艺核查将对公司原料药业务产生利好,奥拉西坦生产工艺核查收回了国内两家原料药生产企业GMP证书,预计公司奥拉西坦原料药会成为最大受益者。3)仿制药一致性评价利好天衡药业。天衡托瑞米芬是国产独家品种,主要用于乳腺癌的治疗,托瑞米芬片剂是属于BCS分类1类产品,是高溶解性–高渗透性药物,可以申请豁免BE试验,如果托瑞米芬通过一致性评价,公司有望享受“量价齐升”市场红利。

    盈利预测与投资建议。根据公司2016全年业绩预告,预计2016-2018年EPS分别为0.58元、0.80元、1.07元(原预测为0.53元、0.80元、1.07元),对应PE为43倍、31倍、23倍。传统主营大幅回暖使公司焕发新的生机,多个原料药和制剂产品有望实现翻倍增长;天衡与只楚并表也使公司业绩迅速增厚,未来公司将进入发展快速轨道,维持“买入”评级。

    风险提示:限抗政策、药品招标降价、并购企业业绩实现或不及承诺等风险。