兴业银行三季报点评:安全边际高

投资要点

    前三季度利润拆分分析:息差负向影响扩大,拨备负向影响减小。前三季净利润同比增长6.7%,较上半年增长0.58个百分点,在维持生息资产规模与上半年稳定的同时(15%),息差负向影响增大,影响净利润增速降低18.7%(上半年降低8.2%),非息收入正向影响增大,影响净利润增速增长9.7%(上半年+5.4%),拨备负向影响减小,影响利润增速降低9.8%(上半年降低17.9%)。

    净利息收入分析:个贷发力,应收款项压缩。环比分析:净利息收入环比降低12.4%,较2季度降幅进一步增大,依然是受息差降幅增大的影响,资产配置方面,企业贷款环比降低4.2%,个人贷款环比增长11.7%,债券投资中应收款项类投资环比降低8%,负债配置方面,活期存款环比降低7%,定期存款环比增长12%。预计息差降低与贷款重定价以及资产负债配置有关。

    同比分析:前三季净利息收入同比降低3.9%,息差同比降低39bps,资产端企业贷款规模增速降低(0.08% vs 3.77%),个贷增速略提升(44.5% vs 41.2%),债券投资增速放缓(27.6% vs42.2%),主要是应收款项类投资增速降低(12.4% vs 50.2%),企业贷款和非标规模增速降低对净息差下降形成压力,负债端活期存款增速降低(26.5% vs 30.4%)以及定期存款增速增加(-3.2% vs -11.4%)对息差下降形成进一步的压力。

    净非息收入增速加快,净手续费增速平稳。前三季净非利息收入同比增长41.3%,较上半年增长11.58个百分点,其中净手续费收入同比增长11.2%,较上半年降低3.7个百分点,其他非息收入同比增速较快;单季来看,净手续费收入同比降低22%。净手续费占营收比重同比增长1.1个百分点至22%。

    资产质量环比改善,拨备充足。三季度末不良率1.71%,环比上升8bps,单季年化不良生成率1.39%,环比降低29bps,关注类贷款占比3.06%,环比上升16bps,拨备覆盖率224.7%,环比提升5.9个百分点,拨贷比3.84%,环比提升27bps,拨备水平充足。n 资本充足率环比提升。3季度末核心一级资本充足率8.87%,一级资本充足率9.59%,资本充足率12.54%,都环比提升38bps,公司非公开发行股票后会进一步补充核心一级资本,提高资本充足率。

    大股东变化。中国证券金融股份有限公司减持0.98亿股,持股比例降低0.51% 至3.18%,天安财产保险股份有限公司-保赢1号减持0.54亿股,持股比例降低0.28% 至 2.15%,天安人寿保险股份有限公司-传统产品减持0.17一股,持股比例降低0.09% 至2.08%。

    投资建议:现价对应16年P/E 6.42,P/B 0.97。预测2016/17年净利润增速4.9%/5.5%, EPS 与BVPS 分别为2.54/2.67与 16.83/19.53。投资建议:安全但缺乏向上弹性。兴业银行估值不贵,资产质量压力不大,定增价有支持,股价具有很高安全边际;但公司新发展方向还需观察,股价向上弹性不是很强。

    风险提示:经济下滑超预期。