华测检测3季报点评:成本相对刚性,利润弹性值得重视

华测检测2016年前3季度实现营业收入1,067百万元,同比增长25.7%;归属于母公司股东的净利润为75百万元,同比减少1.0%。其中,公司3季度单季度实现营业收入431百万元,同比增长36.2%;归属于母公司股东的净利润为59百万元,同比增长66.9%。公司前3季度利润增速低于收入增速,主要原因是来自政府服务外包的订单比重增大,但其结算周期较长。

    成本相对刚性,4季度是利润集中期:公司的主要成本包括员工薪酬、房租水电、折旧成本等,相对而言比较“刚性”,因此其利润在不同的收入情况下具有较强的弹性。公司营业成本16H1同比增长27.2%,16Q3同比增长30.9%;从现金流来看,2016年前3季度,支付给员工的现金单季度都保持在160百万元左右。在成本相对刚性的情况下,利润率的季度变化往往由政府项目等结算周期较长的订单决定。公司中报曾披露,截止6月末,来自政府的环保、工商、食药监项目的未结算合同金额达到47.5百万元。进入下半年,上述项目有部分已进行结算,因此公司16Q3收入增速提升至30%以上,利润率有所提升;而16Q4是结算密集期,其利润弹性值得重视。

    增发完成,业务拓展值得期待:公司已公告完成非公开发行7,154万股,发行价格为12.86元,共募集资金9.2亿元。我们认为这对于公司发展新兴检测业务,包括推进检测行业整合、海外拓展具有重要支持。

    盈利预测和投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,690、2,219和2,942百万元,EPS分别为0.285、0.379和0.493元(按增发后股本)。公司是国内第三方检测民营龙头公司,综合优势突出,结合业绩和估值,我们继续给予公司“买入”投资评级。

    风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性。