浦发银行三季报点评:非息收入保持快增

净利润增速比上半年略降,息差缩窄负向影响扩大,拨备负向影响降低。前三季净利润同比增长9.5%,增速较上半年略降(12%)。拆分来看,在维持规模扩张与上半年增速接近的同时,息差同比降幅增大,资产减值损失同比增长21%,增速较上半年降低9.5个百分点。

    手续费收入增长带动营业收入增长。净利息收入分析,环比与2季度接近,同比降低。

    环比分析:3季度净利息收入环比降低2.1%,与2季度环比增速接近(1.8%),生息资产规模增速与息差降幅都与2季度较为一致。生息资产环比增长3.6%,其中贷款增长5%,同业资产增长26%,同业资产增速环比增加,主要是存拆放同业环比增加(28.7%vs-6.2%),买入返售3季度进一步压缩(-88.27%vs-68%),债券投资增长1.4%,与2季度增速接近,其中交易类增速降低(7.1%vs42.3%),可供出售类金融资产的增速提升(40%vs-5.2%)。

    同比分析:前三季净利息收入同比降低0.82%,低于上半年4%的增速,主要是受息差降幅增大的影响,累积年化净息差同比降低42bps,上半年则降低34bps,生息资产规模增速与上半年接近(15.5%vs17%),贷款规模增速高于上半年(17.5%vs12.6%),同业资产同比降幅较上半年扩大(-27%vs-7.5%),债券投资同比增速略低于上半年(31.4%vs33.7%),负债端活期存款同比增速降低(31%vs44%),定期存款降幅略低于上半年(-15%vs-19%),资产端结构调整与上半年接近,息差降低除与贷款重定价有关外,或与负债端活期存款增速降低有关。

    中收增速强劲。前三季净手续费收入同比增长46.7%,略低于上半年51.7%的增速,单季净手续费同比增长35.6%,增速稳定(2季度增速37.5%),手续费占营收比重同比增加6.2个百分点至25.8%。

    不良生成率大幅降低,关注类环比增幅明显。3季度末不良率1.72%,环比增加7bps,不良生成率1.68%,环比降低85bps,关注类贷款占比4.24%,环比提升96bps,拨备覆盖率200%,环比降低8.16个百分点,拨贷比3.45%,环比提升2bps,未来拨备计提压力不大。

    资本充足率环比提升。3季度末一级资本充足率8.81%,一级资本充足率9.63%,资本充足率12.24%,分别环比提升38bps,34bps,28bps。

    大股东变化。中国证券金融股份有限公司0.22亿股,持股比例降低0.1%至2.67%。

    投资建议:现价对应16年P/E6.25,P/B1.07。浦发收入保持较快增速,基本面稳健,对估值有所支撑,维持“增持”评级。预测2016/17年净利润增速11.4%/11.7%,EPS与BVPS分别为2.61/2.91与15.21/17.65。

    风险提示:经济下滑超预期。